国盛证券-奥瑞金-002701-产业趋势拐点元年，金包龙头被低估-190328

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        红牛影响已经边际减弱，市场预期并未改善，金包龙头被低估。自2016年10月开始经历红牛商标许可协议扰动、2017年一季度红牛短暂停产后，红牛业绩并无实质性影响，2018年红牛业绩进入企稳回升期，我们预计红牛18、19年业绩将维持10%的增速。公司当前PE19X处于历史低点，叠加MSCI扩容奥瑞金在列，估值提升值得期待。
        二片罐产业趋势进入拐点，龙头奥瑞金受益明显。量：当前我国啤酒罐化率仅17%左右，远低于日、美等国家，当前啤酒小瓶化、易拉罐包装成趋势，二片罐需求加速放量在即。罐化率提升一是受我国啤酒产品结构升级驱动，小瓶化、精品化产品占比提升，二是因二片罐包装本身性价比高而受青睐：价格几乎为玻璃瓶一半，易拉罐瓶装线效率在2.4-12万/小时不等，瓶装线效率为2.4-4.8万/小时不等。基于中国啤酒总产量增速企稳，罐化率每提升1%，将新增13.34亿个330ML个二片罐需求，或8.8亿个500ML二片罐需求，二片罐龙头奥瑞金产能将位居行业第一，产能快速响应优先享受行业需求放量红利。利：龙头议价能力重筑，19年伴随对波尔亚太的收购，“奥瑞金-中粮-波尔系”协同市占率可达37.8%，议价体系重筑，二片罐提价逐步落实。
        咸宁厂新客户陆续进场，产能爬坡基础夯实。2018年咸宁厂产能利用率约40%，设计产能10亿罐。当前新客户陆续进场，包括百威、达能、安利等，产能爬坡基础坚实。咸宁新型包装项目自动化、智能化程度为国际最高水平，用以满足市场日益剧增的异型罐需求，异性罐盈利能力比普通产品更强，咸宁厂将成为19年公司业绩弹性坚实支持点。
        盈利预测与投资建议：基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度，我们预计公司2019-2020年营业总收入为111.01亿，142.89亿，归母净利润为9.1亿、11.35亿，对应EPS为0.39元，0.48元，当前股价对应PE为15.0X，12.0X，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨风险，重大食品安全风险，备案审批风险。