华泰证券-龙马环卫-603686-环卫装备差强人意，环卫服务初露峥嵘-190326

《华泰证券-龙马环卫-603686-环卫装备差强人意，环卫服务初露峥嵘-190326（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-龙马环卫-603686-环卫装备差强人意，环卫服务初露峥嵘-190326（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        环卫装备业务拖累业绩下滑，环卫服务业务前景看好
        18  年公司实现营收/归母净利34.4/2.4  亿，同比+12%/-9%，业绩表现低于预期，主因系环卫装备业务增速放缓且毛利率走低，以销量口径测算，18年每台/套环卫装备均价同比降低5%。环卫服务业绩向好，19  年以来订单加速态势，截至3  月中，公司已中标环卫服务项目13  个，合同总额49  亿元，为18  年全年新签订单总额1.2  倍。考虑到19-20  年环卫装备行业竞争或将继续加剧，以及人工成本增加可能将对服务毛利率形成冲击，下调盈利预测，预计19-21  年EPS0.87/1.02/1.34  元（前次19-20  年1.14/1.37元），给予公司19  年20-23x  P/E，目标价17.40-20.01  元，维持“买入”。
        业绩增收不增利，环卫装备产业阶段性走弱是主因
        18  年公司实现营收/归母净利34.4/2.4  亿，同比+12%/-9%，增收不增利的主因系毛利率同比-2.2pct(  其中环卫服务/  环卫装备毛利率同比-1.2/-1.3pct)。受制于环卫服务市场化加深+地方政府偿付能力减弱+新国标18  年初实施致使17  年底大量合格证提前上传等影响，18  年环卫装备阶段性走弱，根据公司公告，18  年我国环卫车辆产量同比-20%，公司环卫装备产量/销量/库存为8405/8060/1236  台/套，同比+12%/1%/39%，以销量口径测算，18  年每台/套环卫装备均价为18.5  万元，同比降低1  万元，驱动毛利率降低1.3pct。
        环卫服务业绩向好，19  年以来订单呈加速态势
        2018  年公司新增中标环卫服务项目30  个，新签合同年化金额6.42  亿元，新签合同总金额40.7  亿元，在多个省市实现了零的突破，环卫服务辐射区域扩大。步入2019  年，订单呈加速态势，根据公司公告，截至3  月中，公司已中标环卫服务项目13  个，合计首年年度金额3.5  亿元，合同总额49  亿元，为18  年全年新签订单总额的1.2  倍。公司作为环卫设备行业龙头，依托设备领域积攒的技术实力和客户资源，具备环卫产业一体化布局能力，有望在环卫服务领域大展拳脚。
        依托装备优势+环卫入口，向下游延伸打开成长空间
        短期看，高端设备需求下滑对公司业绩产生一定压力；长期看，公司业务采用“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，两大业务板块间资源共享，未来有望依托装备优势，以环卫为入口，继续向下游垃圾末端处置延伸，在17  年公司首次介入焚烧发电建设运营，并在污水/污泥处理、餐厨/厨余垃圾处理领域进行技术储备，完善固废全产业链，突破成长天花板。
        目标价17.40-20.01  元/股，维持“买入”评级
        我们预计19  年环卫服务订单有望表现较好，但考虑到19-20  年环卫装备行业或将竞争加剧，以及人工成本增加可能将对设备和服务毛利率形成冲击，下调盈利预测，预计19-21  年EPS0.87/1.02/1.34  元（前次19-20  年1.14/1.37  元），参考可比公司19  平均P/E  为21  倍，给予公司19  年20-23xP/E，目标价17.40-20.01  元，维持“买入”。
        风险提示：项目进度不及预期，毛利率下滑。