万联证券-建设银行-601939-点评报告：经营稳健，四季度息差略有波动-190327

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        事件:  2019年3月28日建设银行公布2018年年度业绩。        
        投资要点:        
        拨备前利润同比增长7.5%，加权风险资产同比增长5.72%：2018年营业收入同比增长7.2%，实现拨备前利润同比增长7.5%，实现归母净利润同比增长5.1%。存款余额较年初增长4.6%，贷款总额较年初增长6.8%，加权风险资产同比增长5.72%。
        2018年四季度单季净息差下行：从统计数据上看，四季度单季净息差的下行主要原因是资产端结构的调整，贷款占比下降，其他相对低收益资产占比上升，而负债端看，存款的占比略有下降，但是付息率上升。存款平均付息成本较2018年中期上升5BP，到1.39%，其中个人定期存款的付息成本上升较多。
        贷款占总资产的比重略有下降：从总量上看，加回ABS后的贷款总额        同比增长8.6%，略有放缓。从结构上看，由于票据增速较快，占比上升，零售贷款占比基本保持稳定，而对公贷款占比略有下降。对公新增的主要行业是房地产、建筑业、租赁和商务服务业；零售贷款的新增主要集中在按揭与信用卡贷款。负债端方面，活期存款占比保持稳定，占比55%。从存款的新增架构看，主要来自于定期存款的增长，主要是个人定期存款增长。
        净手续费收入增速回升：从结构上看，占比较高的银行卡手续费、电子银行仍保持较快增长，而理财收入和代理业务同比下滑幅度略有缩窄。
        对公贷款不良率略有上升：受ABS业务以及债转股业务的快速增长影响，全年不良核销净转出大幅上升。但是由于净生成比率也有一定幅度的上升，因此不良率基本保持稳定。从各类贷款的不良结构变动看，零售贷款中信用卡和消费贷不良率均有所上升，但是由于总体占比低，对零售贷款的不良率影响不大。对公业务方面，除了传统制造业外，近三年新增较多的传统低风险行业贷款不良贷款额也增加较多，其中以电力和水利公用事业为主，需要继续跟踪这些行业不良率的变动趋势。
        盈利预测与投资建议：综合看四季度单季净息差略有下降，但是仍在预期范围之内，资产质量方面，仍有一定的提升空间。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.85倍，0.77倍，维持"增持"评级。
        风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。