财通证券-星宇股份-601799-业绩高增长符合预期，自主车灯龙头扬帆起航-190327

《财通证券-星宇股份-601799-业绩高增长符合预期，自主车灯龙头扬帆起航-190327（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-星宇股份-601799-业绩高增长符合预期，自主车灯龙头扬帆起航-190327（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司发布2018  年报：实现营业收入50.7  亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润6.1  亿元，同比增长29.9%，拟每10  股派发现金红利9.9  元（含税）。
        业绩高增长态势不变，双提升成长路径确立
        公司2018Q4  单季度实现营业收入13.5  亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润1.7  亿元，同比增长17.0%。尽管四季度乘用车销量增速同比下滑20%，公司业绩仍旧保持较快增长，主要得益于在市占率与单车配套价值量两条成长路径实现双提升：1）市占率提升：公司下游客户一汽大众、上汽大众等处于强产品周期，尤其一汽大众于2018  年下半年开启一轮SUV  的新产品周期，带动公司车灯市场份额稳步提升；2）单车价值量提升：公司尽享车灯LED  化升级趋势，由单价约300  元的卤素灯向单价约1000  元的LED  灯升级。
        毛利率提升明显，费控能力进一步增强，盈利能力持续改善
        公司2018  年汽车零部件业务毛利率23.6%，较上年同期增长了0.8pct，其中Q4  毛利率25.9%，较上年同期大幅增长了5.3pct。公司2018  年Q4  费用率合计6.3%，较上年同期下降0.2pct，其中管理费用率3.0%，同比下降0.9pct；销售费用率3.4%，同比增加1.1pct；财务费用率-0.1%，同比下降0.4  pct。我们认为，公司盈利能力改善的原因在于：1）前期以小灯开拓市场的阶段进入尾声，大灯+后组灯占比已突破75%，并有望继续提升；2）公司集中进入新车配套，新车配套前期价格及利润率均处于相对较高位置；3）车灯LED  化升级带来单车价值量显著提升。我们认为，公司仍处盈利能力改善前期，伴随着LED  车灯渗透率持续提升、下游车企客户进入强产品周期，公司毛利率有望步入持续上升通道。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2019-2021  年EPS  分别为2.72  元、3.39  元、4.21  元，对应2019-2021  年PE  分别为21.9  倍、17.6  倍、14.2  倍。维持公司“买入”评级。
        风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；公司客户拓展不及预期；LED  车灯渗透率提升不及预期。