财通证券-比亚迪-002594-年报符合预期，补贴退坡致盈利能力承压-190328

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        事件：
        公司公告年报，2018年实现营业收入1300.5亿元，同比增长22.8%；归母净利润27.9亿元，同比下滑31.6%。公司每10股派发现金红利2.04元（含税）。公司预计2019年Q1实现归母净利润7亿-9亿元，同比增长583.4%-778.7%。
        新车产品周期持续验证，公司业绩符合预期
        受益换代车型和新车型密集上市，公司开启一轮强劲的产品周期，汽车业务驱动公司业绩高增长。2018年，公司汽车业务收入760.1亿元（同比+34.2%），其中新能源汽车业务实现收入524.2亿（同比+34.2%）；公司手机业务422.3亿元（同比+4.3%），光伏业务89.5亿元（同比+2.1%）。公司Q4实现营业收入410.7亿元，同比增长28.4%；归母净利润12.5亿元，同比下滑1.7%，在新产品周期带动下，公司业绩环比改善。
        抢跑效应下产销两旺，一季度业绩表现良好
        由于2019年补贴政策发布时间较晚，于3月底发布，一季度新能源汽车补贴较高，行业抢跑效应较强，公司1-2月销售新能源汽车4.3万辆，同比增长174.7%，预计公司Q1保持产销两旺，实现归母净利润7-9亿元。Q1新能源乘用车新车型保持热销，新能源客车订单交付有所放缓，燃油车受老车型退出影响有所下滑，手机业务保持平稳，光伏业务市场疲软导致Q1仍然亏损。
        补贴退坡影响渐现，公司未来业绩存在不确定性
        公司40.3%的收入来自新能源汽车业务，盈利对补贴有一定依赖。受补贴退坡影响，2018年公司汽车类毛利率由24.3%下降至19.8%，同比下降4.5pct，退坡影响显现。2019年过渡期后，补贴再退坡50%，地补取消，如果按地补50%的比例计算，整体补贴退坡幅度超过70%，新能源汽车市场下半年整体都面临盈利压力，公司业绩承压。
        盈利预测及投资建议
        新车周期强劲带动下，公司作为新能源汽车龙头企业，未来收入仍有不错的增长，补贴退坡短期对公司业绩造成盈利压力，预计公司2019-2020年的EPS分别为0.82、0.78、0.83元，对应PE分别为66.6、70.1、65.9倍，维持"增持"评级。
        风险提示:新能源汽车销量不及预期，补贴退坡幅度超预期