财通证券-广联达-002410-收入快速增长，云转型顺利推进-190328

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        事件描述：
        公司于2019年3月28日晚发布2018年年度报告，期间实现营业总收入29.04亿元，同比增长23.24%；归属上市公司股东净利润4.39亿元，同比下滑7.02%；归属上市公司股东的扣除非经常损益的净利润4.09亿元，同比下滑0.61%。
        云化推进加速，相关预收款余额持续增加
        报告期内，公司营收增速上涨明显，达23.24%。其中工程造价业务贡献较大，2018年该项业务收入为20.57亿元，同比增长25.24%，主要由于公司在逐步实现云化转型的同时云算量新品的全面上线以及2019年清单库更新预期对业务的促进导致。而造成净利润增速不及营收增速的主要原因来自于两个方面：1）由于公司造价业务向云化转型，其商业模式由销售软件产品逐步转向提供服务的SaaS  模式，相关收入也由一次性确认转变为按服务期间分期确认；2）公司2018年资产减值损失大幅增长，达0.56亿元。但若将预收款净增量复原加回，可估算出2018年复原后收入约为32亿元，同比增速达28%，而复原后净利润约为7亿元，同比增速接近20%。
        内部整合完成，施工业务蓄势待发
        在逐步克服了上半年业务整合带来的影响后，公司施工业务全年斩获营收达6.59亿元，同比增长17.97%。随着建筑物结构和施工现场复杂程度加剧，施工管理信息化与精细化需求明显。落实到产品层面，公司的智慧工地平台发版、BIM5D生产模块、施工企业项目管理（GEPS）全集成应用、BIM  装饰云平台已于2018年陆续发布，产品线愈发丰富。我们认为，随着公司内部组织、产品和渠道整合逐步完善，重点产品应用价值也已体现并已形成系统解决方案，其施工业务有望于2019年实现加速增长。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2019-2021年净利润4.12亿元、5.89元、8.13亿元，对应EPS为0.37元、0.52元、0.72元，对应PE为74.3倍、51.9倍、37.6倍，维持"增持"评级。
        风险提示:云化转型进度低于预期；施工业务复苏情况低于预期。