华金证券-航民股份-600987-并表航民百泰推升营收，印染主业实现双位数利润增长-190327

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        事件    
        27日晚公司披露年报，2018年实现营收75.34亿元，同比增长8.5%，归母净利6.62亿元，同比增长10.8%，扣非归母净利5.76亿元，同比增长8.1%。基本每股收益为0.96元。拟每10股转增2股、派送红股2.5股与现金股利2.8元（含税）。  
        投资要点  
        并表航民百泰打造双主业，原业务保持稳健增长：公司2018年12月收购集团旗下航民百泰100%股权，并入黄金首饰加工业务，形成"面料印染+黄金珠宝"双主业布局。2018年，航民百泰贡献营收35.70亿元，贡献净利润0.79亿元。扣除后，航民股份原业务实现营收39.64亿元，同比增长13.4%，原业务营收稳健增长，实现净利润7.20亿元，同比增长8.6%，原材料价格提升使毛利率略有降低，最终利润增速不及营收增速。  
        分业务看，印染主业、百泰黄金首饰业务、热电业务实现双位数增长：其中，品种结构优化推动2018年占营收44%的印染主业实现营收增长11.9%，实现利润总额增长10.4%；产能利用率提升推动占营收47%的黄金首饰业务实现营收增长3.5%，批发业务毛利率提升推动利润总额增长31.3%；印染业务油改汽增大蒸汽需求，占营收9%的电力蒸汽业务营收增长19.4%，利润总额增长12.0%。  
        印染集中度有望提升利好龙头，黄金首饰产能逐步释放增厚业绩：印染行业，下半年产量有所复苏，2018年前11月印染布产量同比增加2.3%，增速较上半年的同比下降3.6%回升。印染行业经营承压，前11月亏损面同比扩大3.7pct至18.8%，亏损企业亏损额同比增加13.1%，印染行业亏损面积亏损额持续扩大，较小企业产能有望整合。目前公司印染产能居于全国第二，行业集中度的提升有望使公司受益。  
        黄金首饰行业，国内黄金消费市场持续回暖，2018年黄金首饰消费量同比增长5.7%至736吨。航民百泰黄金首饰加工产能利用率由2017年的89%提升至2018年的94%，产能利用接近饱和。公司黄金加工产能计划由2018年的80吨逐步提升至2022年的120吨，产能年复合增速约11%，产能持续释放有望推动黄金加工业务收入增长，增厚公司业绩。  
        投资建议：我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.99、1.08和1.18元。净资产收益率分别为15.3%、15.0%和14.7%。目前PE（2019E）约为11倍，维持"买入-A"建议。    
        风险提示：原材料价格波动风险；印染行业集聚或不及预期；黄金首饰加工业务产能释放或不达预期；纺织服装产能持续向东南亚转移。