东方证券-爱建集团-600643-信托业务增长亮眼，民营金控活力显现-190328

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        核心观点
        均瑶集团入主，带动公司迈入新台阶。爱建集团是上海市老一辈工商业者和部分海外人士于1979  年创建，1993  年上市，目前，公司旗下拥有爱建信托、爱建租赁、华瑞租赁、爱建资产、爱建产业、爱建资本、爱建财富等核心子公司，同时还参股爱建证券。2015  年，均瑶集团受让上海国际集团持有的爱建集团股份、并出自定增，成为公司新的实际控制人与第一大股东，民营机制有望带领公司提升经营效率、迈入新的发展台阶。
        信托是公司的支柱业务，爱建信托近年来保持稳健增长。2018  年，爱建信托实现营业收入20.3  亿元，同比增长24%；净利润11.2  亿元，同比增长29%。2017  年末，公司管理的信托资产规模3328  亿元，同比增长67%，显著高于信托行业管理资产规模29.8%的增速。同时，信托一直以来都是公司的核心支柱业务，2015  年以来信托业务对净利润的贡献比例在90%以上。从信托报酬率和集合信托占比来看，爱建均高于行业水平，体现公司较高的主动管理能力。从信托资产投向来看，爱建信托投向于房地产比例13%，高于行业水平，也能够同时带来更高的报酬率。
        证券、租赁等牌照巩固金控布局。1）公司参股爱建证券，持股48.86%，爱建证券业务规模较小，盈利能力偏弱，但其牌照功能有望与其他金控业务产生较多的协同空间。2）公司控股爱建租赁、华瑞租赁，其中前者主要经营融资租赁业务，后者主营飞机租赁业务，其中华瑞租赁为2017  年从吉祥航空受让股权而来，目的在于消除同业竞争风险、提升战略协同。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年每股净资产分别为5.90/6.55/7.27  元，考虑到信托业务开展规模受净资本限制，且目前的几家上市信托公司估值相对波动较大，因此选择历史PB  均值法进行预测。2016  年以来，公司PB(LF)均值2.5，2019  年预测BVPS6.55，对应股价16.21  元，首次给予增持评级。
        风险提示
        系统性风险对估值的压制，信托业务发展低于预期，打破刚兑带来业务压力。