中泰证券-光大银行-601818-2018年年报：收入靓丽高增，成本控制良好-190328

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        投资要点
        年报亮点：1、业绩继续保持亮眼增速，PPOP实现25%以上增长。2、息差环比上行3bp，拆分来看，预计与主动负债端成本下行有关。3、费用控制良好，4季度费用同比下降8.5%。4、中收同比高增，在信用卡和信贷承诺、结算业务的带动下实现近20%的增长。年报不足：1、资产质量持续性需要观察。从不良和逾期维度看，4季度不良率、不良净生成、逾期净生成均有一定程度上行，未来资产质量仍有待观察。
        光大银行4季度业绩继续亮眼：营收同比增速继续走阔，PPOP在良好的费用管控下实现25%以上增长，归母净利润受拨备计提加大的影响增速稍有放缓。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7%/12.6%/18.2%/19.9%、6.7%/13.1%/19.1%/25.3%、5.5%/6.7%/9.2%/6.7%。
        新准则下4季度净利息收入环比增长3.7%，其中生息资产规模环比+1.1%，4季度单季年化净息差1.59%，环比上行3bp，利息收入的增长主要来自息差驱动。对净息差继续拆解，主要是受益于负债端成本下降，资产端收益率4季度环比下行14bp、负债端付息率下降更多19bp。资产端预计主要是利率影响，结构方面，4季度总信贷占比虽有小幅提升，但整体信贷结构中收益率相对较低的个贷占比提升较多；此外，在低利率环境下债券投资收益率和同业资产收益率有下降，对资产收益率有较大影响。负债端主要是结构因素，光大银行4季度低成本存款占比环比上升1.3个点。
        投资建议：公司2018、2019E  PB  0.73X/0.67X；PE  6.6X/6.13X（股份行  PB  0.87X/0.79X；PE  6.99X/6.62X），光大银行18年来业绩持续高增，资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，建议积极关注。
        风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。