财通证券-金城医药-300233-头孢抗菌素与生物制药全面发力-190328

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        头孢中间体与制剂、生物制药高增长
        近日公司公布2018  年报。实现营收30.08  亿元（+7.89%），营收增速下降主要原因是贸易公司宁波丰众不再并表所致。分产品，头孢侧链活性酯系列收入9.42  亿元（+40.56%），占比工业收入35.44%，毛利率35.20%（+3.04%），头孢侧链活性酯高增长主要因为行业竞争寡头、价格上升所致。生物制药及特色原料药收入2.96  亿元（+55.04%），占比工业收入11.13%，毛利率53.72%（+2.39%），生物板块高增长主要是谷胱甘肽高增长所致。制剂产品收入6.49  亿元（+29.67%），占比工业收入32.54%，毛利率88.08%(+15%)，制剂产品高增长来至于头孢针剂公司金城金素收入4.93  亿，同比增长157%。其他医药化工产品收入5.83  亿元（+13.83%），占比工业收入21.93%，毛利率40.21%（+15.55%），其他医用化工高增长同样来至于寡头竞争带来的价格提升所致。归母净利润2.64  亿元（-7.84%），扣非后净利润2.51  亿元（-10.38%），EPS0.67  元（-12.99%）；排除金城泰尔商誉减值1.22亿元影响，实现归母净利润3.86  亿元（+34.67%）。经营活动净现金流3.52  亿元（+131.97%），ROE  6.54%。研发投入3.01  亿元，占比工业收入比重11.32%，业内领先。
        头孢注射剂一致性评价将开启行业洗牌大门
        制剂管理中心与欧洲、  印度、  韩国、  台湾等国际知名企业达成合作，“一号工程”  取得阶段性进展。与国内知名研发机构合作，成立金城素智院，开展10  余个品种的一致性评价及新药研究工作。注射剂欧美等规范市场转报与新四类化学药视同通过一致性评价，由于欧美头孢针剂市场较小，想要更快的通过一致性评价，国内新四类申报更为可靠快速，这其中欧洲等原本金城下游的合作伙伴为金城医药提供原料药保障，进口原料药进行本地化申报，对快速通过一致性评价更为有保证。头孢注射剂是所有仿制药领域最大的类别，市场达到750  亿元，更加具有诞生大仿制药公司的机遇。
        盈利预测：预计公司2019-2021  年净利润为6.04/5.81/7.30  亿元，2019  年扣非后4.4  亿元利润，扣非EPS  1.13  元，25  倍PE，目标价28.3  元，维持“买入”评级。
        风险提示:金城泰尔商誉减值风险；一致性评价进度不及预期