西南证券-晶瑞股份-300655-微电子化学品龙头，未来成长空间巨大-190328

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        公司是微电子化学品龙头企业，业绩快速稳定增长。公司从事微电子化学品的产品研发、生产和销售，主导产品包括超净高纯试剂、功能性材料、光刻胶和锂电池粘结剂，广泛应用于半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大新兴行业。公司2018  年实现营业收入8.1  亿元，同比增长51.6%，实现归母净利润0.51  亿，同比增长39.7%，公司2012  年至今营收、归母净利润CAGR  分别为15.8%和24.9%，业绩持续快速稳定增长。
        湿电子化学品：G5  双氧水打破国外垄断，电子级硫酸即将投产。公司目前拥有超净高纯试剂产能约4  万吨/年，其中拳头产品G5  双氧水产能1  万吨/年，目前已通过华虹宏力验证并批量供货，中芯国际也在验证之中，未来仍有3  万吨/年双氧水新增产能规划；硝酸、氢氟酸、氨水、盐酸、异丙醇等产品也已经达到G4  等级。公司收购阳恒化工，并引入三菱化学技术，投资新建9  万吨/年电子级硫酸项目，今年三季度有望投产，G5  双氧水+电子级硫酸为公司打开新的成长空间。
        光刻胶技术壁垒高，公司率先实现i  线光刻胶量产。公司光刻胶产品由子公司苏州瑞红生产，包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分ｇ线、i线正胶等高端产品。苏州瑞红承担了国家重大科技项目02  专项“i  线光刻胶产品开发及产业化”项目并顺利结题，在国内率先实现i  线光刻胶的量产，可以实现0.35μm  的分辨率，已通过中芯国际天津厂上线测试并取得供货订单，并且在天津中芯、扬杰科技、福顺微电子等知名半导体厂通过单项测试和分片测试。同时，公司248  nm光刻胶正在研发之中，已经有产品进入中试阶段。
        公司是锂电池负极胶黏剂龙头，受益新能源汽车行业快速发展。公司主要生产锂电池负极粘结剂和隔膜粘结剂，目前产能约2500吨/年。受益于新能源汽车产量持续高速增长，锂电池胶黏剂需求仍将稳定增长。公司绑定比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇等下游知名动力锂电池生产厂商，未来公司在四川成眉园区规划新增5000吨/年粘结剂产能，营收有望保持快速增长。  
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.33  元、0.54  元、0.67  元，选取江化微、南大光电作为可比公司，给予公司2019  年40  倍估值水平，  对应目标价为21.6  元，首次覆盖，给予"买入"评级。    
        风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投产进度不及预期的风险；半导体材料、液晶面板、太阳能电池等产品产销不及预期的风险；新能源汽车产销量不及预期的风险。