平安证券-星宇股份-601799-业绩超预期、LED渗透率提升-190328

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        投资要点
        事项：  
        星宇股份披露年报：2018年实现收入50.7亿元，同比增长19.2%；归母净利润6.1亿元，同比增长29.9%；每股收益2.21元，每股净资产15.82元。拟每10股派发现金股利9.60元（含税）。    
        平安观点：  
        业绩增速超预期，LED车灯渗透率提高。公司2018年实现收入50.7亿元，同比增长19.2%，远高于乘用车行业增速，主要是由于其旗下大客户丰田、大众较为优质，高价值量LED灯渗透率不断提高导致。公司2018年承接车灯新项目73个，与2017年承接项目数量基本持平，订单饱满。第四季度收入13.5亿元，环比增长5.9%，环比增速略低于行业，但存货略有增加，2019年1季度收入增长有保障。预计随公司LED车灯配套的大众新车（新宝来、探歌、探岳等）销量不断爬坡，公司收入增速还将超越行业，且具备较强确定性。
        毛利率触底回升，三费率下降。2018全年毛利率22.6%，比2017年提高1.0个百分点，其中第四季度毛利率25.9%，同比提高5.3个百分点，预计主要是由于LED车灯渗透率提高、核心零部件电控模块等自制率提升所致。2018年期间费用率9.1%，同比降低0.9个百分点，主要是由于自动化率提高，且产能在多地投产，节省物流成本所致。预计随业务不断拓展，毛利率的提高和费用率的管控将会在2019年得到延续。  
        未来2年产能加速释放、不断拓展优质客户。公司产能加速释放，2018年佛山工厂一期已建成投产，二期项目处于建设中，预计2019年第二季度竣工，配套一汽大众佛山基地、辐射华南日系客户，智能制造产业园一期项目预计2019年完工，生产线自动化能力提升，车灯生产品质有望提高，提升产品良率，提振收入增速，随基地布局更加完善，公司有望进一步拓展广本、东本等客户。  
        盈利预测与投资建议：公司受益于行业LED化，享受行业年均复合15-20%的增速红利，且毛利率回升，盈利将会保持快速增长。由于行业景气度下行，调整业绩预测，2019-2021年EPS分别为2.88、3.76、4.75元（原有2019-2020年业绩预测为2.89、3.76元），维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：1）客户销量不及预期，下游主要客户一汽大众车型销量不及预期，对公司收入造成压力；2）研发投入超出预期，大灯产品处在技术快速升级换代过程当中，公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升，影响业绩增幅；3）行业景气度不及预期，乘用车市场景气度下滑，对公司产品价格造成压力，影响净利润。