东方证券-海底捞-6862.HK-新开店略超预期，需观察后续盈利能力-190328

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        海底捞公布  2018财年业绩：财报期公司实现营业收入  169.7亿元，同比增  60%，经营利润同比增40%，归母净利润同比增60%。年报略超预期，主要来自于餐厅盈利水平略好于预期。
        扩店进度好于预期。海底捞处于裂变阶段：现有城市门店加密、新城市进入。2018  年新增门店200  家，高于我们180  家的预计，总门店数达至466  家，其中36  家位于境外；翻台率与2017  年持平，全年平均5  次/天；同店增速方面，一线、三线及以下城市达到10%以上，二线城市略低为4%，海外同店负增长。我们预计，海底捞2019-2021  年将维持2018  年开店速度，年均新增200  家，至2021  年门店数超过1000  家。新门店首选加密现有已进入城市的经营网点，再进入周边二、三线及以下城市新市场，这样可以在扩店的同时又能很好地控制采购物流成本，也能更好的执行“抱团组织”机制。但我们认为，快速扩店下新店仍会稀释老店营业额，2018  年单店收入同比降3.2%。我们预计，2019-2021  年单店收入将分别下降3%、1%、1%。
        首家智慧餐厅落地；新菜品不断推出。公司第一家智慧餐厅2018  年在北京开业，实现了多项硬件与技术的创新，如机械臂、配锅机、传菜机、声光电沉浸式体验等，我们预计公司会将这些创新部分迭代复制于有条件的老店，提高服务效率和品质；另一方面，公司持续推出多种新菜品，如品牌啤酒、乳酸菌饮料等，尝试培养爆款产品，增强客户满意度。
        收购优鼎优，尝试进入快餐市场。公司宣布以现金2  亿元（PB=2  倍）的对价收购优鼎优，其为冒菜品牌经营快餐厅，全国门店45  家，2018  年仍为亏损状态，公司希望收购优鼎优可以为海底捞提供布局快餐行业的机会，同时海底捞也可将自己独特的管理理念及丰富的行业经验运用于优鼎优。但考虑到公司主品牌仍在裂变过程中，仍需大量人才、资金的投入，我们认为短期优鼎优贡献公司收入及利润有限。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级。我们维持公司盈利预测，2019-21  年归母净利润分别为25.8、36.9、50.6  亿元；考虑到回升的ROE  水平以及处于快速扩张的阶段，我们参考可比公司2020  年22XPE  维持给予10%的估值溢价(24XPE)，目标价20.77  港元，目前股价已充分反映成长性，维持中性评级。
        风险提示：开店增速慢于预期；食品安全问题。