中泰证券-安科生物-300009-受生长激素GMP认证影响，全年小幅下滑5%-190329

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        事件：2019  年3  月28  日，公司发布2018  年年报。2018  年公司实现营业总收入14.62  亿元，同比增长33.3%；归母净利润为2.63  亿元，同比下滑5.2%；扣非归母净利润2.69  亿元，同比增长7.86%。经营性现金流净额2.87  亿元，同比增长2.45%。拟全体股东每10  股派发现金红利1.50  元（含税）。同时公司发布2019  年第一季度业绩预告，预计2019  年第一季度实现归母净利润6,500  万元-7,800  万元，同比增长9.16%-30.99%。
        点评：受生长激素GMP  认证影响四季度业绩，全年小幅下滑5%。2018  年公司生物制品（包括干扰素、生长激素）营收7.65  亿元、占比52.33%，增速20.50%；中成药（安科余良卿）和化学合成药收入分别为4.39  和1.09  亿元，占比分别为30.1%和7.47%，增速分别为101.63%和15.02%。多肽原料药（苏豪逸明）和技术服务（主要是中德美联提供）收入分别为6800  万元和5712万元，占比分别为4.65%和3.91%，增速分别为27.07%和14.61%。受GMP认证影响导致生长激素2018  年收入体量增速一般，中成药销售改革导致收入高开增长明显，因此2018  年收入和毛利结构变化较大。2018  年中德美联实现营业收入1.19  亿元，同比增长7.38%；实现净利润3862  万元，同比增长20.04%。苏豪逸明2018  年实现营业收入8785  万元，同比减少5%；实现净利润3761  万元，同比减少10.57%。分季度看，2018  年第四季度受到生长激素车间GMP  再认证影响较大，导致第四季度单季度净利润迅速下降至3159万元，同比减少接近63%。
        销售费用率上升至43.8%，合并研发后管理费用小幅下滑1.8  个百分点。2018年公司销售费用绝对额6.4  亿、同比增长72.54%；费用率上升至43.8%，大幅上升接近10  个百分点。主要原因包括收入为匹配收入增长投入的销售费用增长，以及部分品种销售模式由代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式，第三是加大学术推广费用。合并研发费用后的管理费用率占比小幅下滑1.8  个百分点至12.72%，绝对额超过1.8  亿。其中研发费用8732  万、同比增长24%，主要是生长激素、生物类似药、CAR-T  等研发项目推进。
        曲妥珠单抗和贝伐珠单抗生物类似药均已进入临床Ⅲ期，生长激素GMP  再认证完成后有望继续保持较快增长。
        盈利预测与投资建议：考虑生长激素水针获批上市，我们预计2019-2021  年公司营业收入分别为18.81、23.18、27.06  亿元，同比增长28.72%、23.24%、16.71%；归母净利润分别为3.73、5.32  和6.74  亿元，同比增长41.61%、42.72%、26.70%，对应EPS  为0.35、0.51、0.64  元。公司核心产品生长激素保持较快增长，在研品种陆续取得进展，维持“增持”评级。
        风险提示：主营产品市场竞争进一步加剧的风险，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险。