天风证券-威高股份-1066.HK-产品线丰富，骨科、介入业务注入新动力-190328

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        事件：公司发布  2018  年报，2018  年全年实现收入  88.09  亿元，同比增长40.0%，实现归母净利润  14.73  亿元，同比减少  14.8%，主要由于收购爱琅医疗器械控股有限公司，去除该事件影响，归母净利润为  15.87  亿元，同比增长  18.6%。公司整体毛利率约  61.2%，基本维持平稳。销售开支、行政开支、研发投入分别为  24.38  亿元、9.30  亿元、3.11  亿元，同比增长  27%、121%、13.6%，占营收的比例为  27.7%、10.6%、3.5%。2018  年公司现金及银行结余约  38.12  亿元，同比增长  0.7%，经营活动现金流量净额约为  22.20亿元，同比增长  75.2%，现金流良好。受收购爱琅影响，公司资产负债率上增至  36.8%，同比增加  29.3%。
        低值耗材稳增长，骨科、介入业务高速增长
        为推动公司长期稳定发展，2018  年公司对业务重新进行战略规划，优化为临床护理、创收管理、血液管理、药品包装、医学检验、麻醉及手术、骨科、介入八个业务领域，旨在打造专业细分领域的系统化整体解决方案。优化后公司主营的注射穿刺类低值耗材集中于临床护理和药品包装业务线，两项业务累计收入  48.5  亿元，占比  55%，2018  年临床护理业务（包括输液、注射、穿刺等输液器、一次性套装）收入  38.9  亿元，同比增长  8.7%；药品包装业务收入  9.6  亿元，同比增长  32.9%。
        受益于公司在脊柱领域的领先地位及加大产品推广、渠道下沉等措施，2018年骨科业务（包括创伤、脊柱注入物、人工关节等）收入  11.81  亿元，占比  13.4%，同比增长  35.6%。2018  年公司收购美国爱琅，介入业务（包括肿瘤介入、血管介入、影像介入）营收  14.44  亿元，同比增长  868.6%，公司将进一步拓展爱琅产品在国内市场的销售，在技术升级、产品创新等多维度实现国内外协同发展。其中高附加值产品（毛利率超过  60%）的营收占比约  59.9%，未来公司将重点布局具有高附加值的低值医用耗材。
        研发实力+营销渠道，增强核心客户贡献率
        公司产品齐全，研发实力居于行业领先。2018  年度公司研发支出  3.11  亿元。截至报告期末，公司国内拥有  434  项产品注册证，471  项专利，其中新获专利  34  项，新增产品注册证  65  项。海外拥有  584  项产品注册证，161项专利。此外国内在申请专利  136  项，23  项正在取证；海外在申请专利19  项，已经研发完成尚在取证过程中的产品注册证  47  项。公司拥有庞大的销售网络，客户群稳定。公司开展大客户管理成效显著，截止报告公布期，国内客户新增  136  家医院，57  家其他医疗机构以及  68  家经销商，国内客户总数为  5,378  家（其中医院  2,566  家、血站  414  家、其他医疗机构644  家和经销商  1,754  家），海外客户总数为  4,418  家（含医院  2,873  家、其他医疗机构  1,377  家和经销商  168  家）。
        维持“增持”评级
        公司产品线丰富，覆盖八大业务领域，各细分市场未来持续稳健增长态势，骨科及介入行业空间巨大。公司通过收购爱琅布局介入业务，丰富产业线同时推动海外业务高速扩张。公司进一步丰富产品线，整合资源优势，在激烈的市场竞争中将持续发挥领先优势。我们预计  19-20  年公司净利润为16.0  亿人民币、17.8  亿人民币，预计  19-20  年  EPS  为  0.35  人民币/股、0.39人民币/股，维持“增持”评级。
        风险提示：低值耗材竞争加剧、业绩增长及研发投入不达预期、资产负债率上升、并购管理风险等