国金证券-金牌厨柜-603180-大宗业务支撑橱柜增长，衣柜后续较有潜质-190328

《国金证券-金牌厨柜-603180-大宗业务支撑橱柜增长，衣柜后续较有潜质-190328（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-金牌厨柜-603180-大宗业务支撑橱柜增长，衣柜后续较有潜质-190328（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩简评
        2018  年，公司分别实现营收/归母净利润17.02  亿元/2.1  亿元，同比分别增长18.01%/26.05%，实现全面摊薄EPS3.14  元，符合预期。2018  年，公司拟向全体股东每10  股派10  元（含税）。
        经营分析
        橱柜业务增长不快，但大宗业务继续放量。整体橱柜作为精装房的标配家居产品，在国家推进全装修政策的过程中，实际上橱柜零售端的客户流量已被分流。橱柜业务整体增速10.77%，其中，零售端收入增长5.58%左右，较半年报仍有下降，同店下滑15%以上。在精装房市场崛起分流终端流量的背景之下，公司持续挖掘工程业务。2018  年，大宗业务渠道实现收入2.03  亿元，同比增长63.68%，  维持放量态势。但是，大宗业务的毛利率下降1.47pct.，为11%。2018  年内，公司对橱柜产品功能性进行持续优化，通过优化动线、空间布局等方式使传统厨房空间的利率用由  42%最高提升至62%，空间利用效率大幅提升。
        衣柜业务体量较小增速高，木门业务也已开店。桔家衣柜延续公司“四同”策略，确保产品质量与设计。2018  年内，衣柜新增门店217  家，总数达337  家。全年实现收入1.38  亿元，由于现阶段业务体量相对较小，因此实现近5  倍的增长。除了衣柜之外，公司于去年上半年成立桔家木门事业部，推进“定制家”战略落地。去年9  月第一家在厦门开业，全年共计9  家门店。木门业务目前尚处起步阶段，贡献营收极小不足百万级，不过每樘出厂价在2,512  元左右，相对属于中高端定位。
        拟发行可转债，继续加码产能。公司公告，拟通过发行可转债募集3.92  亿元，用于厦门四期工厂1/2/4/5  厂房和江苏二期工厂3/5  厂房建设。本次转债募投将主要加码于橱柜、工程橱柜和木门三大业务。
        盈利预测与投资建议
        公司以高端整体橱柜为核心业务，在品牌、品质和服务等方面优势突出。上市后，将可以突破产能瓶颈，快速扩张销售渠道。我们预测公司2019-2021年的EPS  分别为3.83/4.58/5.75  元（三年CAGR22.7%），对应PE  分别为20/17/14  倍，维持公司“买入”评级。
        风险因素
        宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，新产能无法及时消化的风险。