中泰证券-麦格米特-002851-业绩预告大增，平台优势潜能渐释放-190328

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        一季报业绩预告高增,超市场预期。公司发布2019  年一季度业绩预告，预计实现归母净利润4,624.46  万元－5,841.43  万元（去年同期2,433.93  万元），同比强劲增长90%-140%，超市场预期。主要系：其一，公司深耕电力电子及其相关控制领域，不断延伸并融合协同，各产品领域均进展较好，我们预计Q1  特别是新能源汽车电控业务高速增长。其二，三个子公司剩余股权并表：公司已完成对怡和卫浴（34%）、深圳控制（46%）、深圳驱动（58.70%）剩余股权收购，其合计承诺在18  年-20  年分别完成净利润1.39/1.83/2.35  亿元，并于2018.9  开始，三个子公司按重组之后的持股比例计算归母净利润。
        新能源乘用车电控、智能卫浴业务放量，驱动业绩快速增长。公司为北汽新能源多款主流车型（主要是EX  和EU  系列，AO  级以上车型）配套PEU  等产品，2018年为北汽累计提供了5  万台以上的PEU  及电驱电控产品。作为第三方PEU  电控产品供应商，公司乘用车电控销量位居国内前列。一方面公司所供应给北汽车型销量占比提升；另一方面公司已逐步开拓了东风、吉利等优质客户，推动乘用车业务保持快速增长。公司智能马桶业务掌握核心控制和即热技术，以To-B端为主，切入小米、惠达、摩恩、箭牌等一线客户渠道，竞争力凸显，公司有望在智能马桶蓝海市场实现快速成长。
        2019  上半年业绩有望持续高增。根据高工锂电，2019  年1-2  月，麦米所供应北汽车型产量达约8900  台。去年Q1  相应车型产量仅几百台，2018  年Q2  相应车型产量约1070  台（2018  年7  月产量约2700  台）。2019  年新能源汽车补贴政策已出台，将设置3  个月政策缓冲期（2019.3.26-2019.6.25），缓冲期补贴按照2018  年0.6  倍标准，保留地方补贴。经我们测算，续航里程在250≤R＜300、300≤R＜400  和R≥400KM  这三个区间段的车型，缓冲期补贴（含地补分别为2/2.7/3  万元/台）较缓冲期后多出70%/125%/80%，因此如北汽、东风等车企有动力在Q2  持续抢装，我们认为公司2019  年上半年有望延续一季度业绩持续高增长。
        研发驱动内生增长。公司18  年研发2.53  亿元(YOY+43.11%)，占比营收10.55%。通过高强度研发投入，助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先，目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势，在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场，并持续向新技术、新领域延伸，形成有序、有梯度的稳定发展趋势。
        投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，进入协同效率提升期，内生增长潜力大。我们预计2019-2020  年，归母净利润3.56/4.7  亿元（其中2018  年归母净利润2.04  亿，若考虑合并日前1-8  月三个子公司少数股东损益，以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响，2018  年备考归母净利润约2.8亿元），对应PE  分别为28.6/22  倍，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期，下游需求不及预期风险；