国金证券-韦尔股份-603501-股权激励摊销费用影响全年业绩、豪威收购案有望近期完成-190328

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        业绩简评
        2018  年度，公司实现营业总收入39.64  亿元，同比增长64.74%；归属于上市公司股东的净利润1.39  亿元，同比增长1.20%；剔除公司股权激励摊销费用的影响，归母扣非经常性损益的净利润为3.46  亿元，  同比增长117.64%。
        四季度单季营收8.5  亿，同比增长7.92%；毛利率11.82%，环比下滑12.33Pct。归母净利润-1.07  亿。
        经营分析
        分销业务影响四季度业绩。受中美贸易战以及下游市场景气度影响，公司半导体分销业务营收以及毛利率下滑较大。由于公司分销业务占主营业务收入接近80%，故而分销利润对整体利润有较大影响。同时计提存货跌价准备亦影响四季度利润。我们预计经过年初去库存过程后，2019  年下半年分销业务毛利率有望恢复正常水平。
        全年业绩受到股权摊销费用影响。2018  年度公司股权激励摊销费用为2.6亿，若剔除该费用，则归母扣非净利润为3.46  亿元，同比增长117.64%。根据公告公司2019/2020  年仍会产生股权激励摊销费用1.98  亿、8600  万。
        豪威收购案有望近期完成。公司拟以发行股份方式购买北京豪威85.53%股权，若此次收购成功后，公司将持有北京豪威100%股权。北京豪威所在的CIS  市场前景看好。近期多款多摄手机发布，包括华为P30  等旗舰机拉动CIS  需求，多摄手机发展速度与渗透率增长超出我们的预期。
        盈利调整与投资建议
        我们下调2019/2020  年公司归母净利润业绩预测为1.66  亿元，3.28  亿元；下调幅度为60%、26%，改为增持评级，下调原因为预计上半年分销业务营收与毛利率仍将受到下游经济情况与贸易战影响，处于去库存状态，下半年有望好转。我们十分看好公司收购豪威后的经营前景。若收购案完成，根据业绩承诺，预计公司并表后2021  年归母净利润为17.01  亿元，给予未来12个月目标价60  元，对应2021  年PE=29  倍。
        风险提示
        重组失败风险；电子行业下游需求不足导致业绩不达预期。