招银国际-中国人寿-2628.HK-2019新业务价值复苏可期-190329

《招银国际-中国人寿-2628.HK-2019新业务价值复苏可期-190329（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-中国人寿-2628.HK-2019新业务价值复苏可期-190329（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        新业务价值增速逊于预期。2018  年公司保费收入同比增长4.7%至人民币5,358亿元。由于权益类投资收益大幅下降，净利润同比下降64.7%至114  亿元，与此前的盈警一致。新业务价值同比下降17.6%，逊于同业，且略低于我们预测的15.5%的跌幅。2018  下半年，新业务价值降幅自上半年的23.7%收窄至8.1%。全年内含价值同比增长8.3%至7,951  亿元，略低于我们预测的9.0%的增长。
        2019  新业务价值复苏及价值率改善可期。2018  年新业务价值下降主要来自于个险渠道（全年同比下降19.4%；其中上半年下降28.5%，下半年下降3.8%）。个险渠道不仅首年期交保费同比下降12%，而且新业务价值率亦令人失望，下降5  个百分点至42.2%。然而可喜的是，价值率下降主要来自于上半年，下半年个险渠道价值率同比提升15.3  个百分点，改善的趋势明显。2019  年，我们预测受首年期交保费复苏（公司1-2  月保费收入同比增长22.4%）及产品多样化带来的价值率提升支持，新业务价值将同比增长13.0%。
        权益类投资收益大幅下降，损失确认标准料收紧。由于股市波动，公司权益类投资损失199  亿元，公允价值变动损失189  亿元，权益类投资资产截至2018年末为2,850  亿元。然而，在其他综合收益项下的公允价值变动损失由2017  年末的约150  亿元下降至2018  年末的约50  亿元。我们认为，公司或许采取了更为严格的会计准则来提前确认本年度的权益类投资损失。
        投资亮点。（1）业务质量持续提升，业务结构持续向期交及保障型产品优化；（2）银保渠道转型较为成功，基于首年保费/年化保费的新业务价值率同比提升10.7/1.1  个百分点；（3）发行人民币350  亿元资本补充债券，据我们测算将提升2019  年预测综合偿付能力充足率约11  个百分点；（4）派息率由35.1%提升至39.7%。
        目标价不变，维持买入评级。由于去年的低基数，以及重价值的“重振国寿”计划（该计划已在2018  下半年取得初步突破），我们认为2019  年公司具有较大的增长潜力。公司当前股价相当于0.62  倍2018  年每股内含价值，低于同业平均。估值较为吸引。我们维持目标价在24.07  港元，目标价相当于0.67/0.61  倍2019  年/2020  年预测每股内含价值。维持买入评级。