天风证券-爱柯迪-600933-业绩稳步增长，新领域有望打开新成长空间-190329

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        事件概述：
        公司发布  2018  年报：公司实现营业收入  25.07  亿元，同比增长  15.31%；归母净利润  4.68  亿元，同比增长  0.57%；实现扣非归母净利润  4.14  亿元，同比减少-5.30%。此外公司拟每  10  股派  2.3  元现金。
        事件评论：
        公司营收稳健增长，利润保持稳定。公司  2018  年实现营收  25.1  亿元，同比增长  15.31%;其中汽车类业务营收达  23.8  亿元，营收贡献占比约为  95%。但公司毛利率同比下滑  5.8  个百分点至  34.2%，我们认为主要原因有  2  个：1）折旧增加：公司  2018  年固定资产折旧为  1.91  亿元，占总营收比约为7.62%，而  2017  年折旧为  1.36  亿，占营收比约为  6.26%。2）人工成本增加：汽车类产品人工成本同比增长  24.36%，较营收增速高出  9.05  个百分点。此外，由于财务费用率同比减少  2.3  个百分点，公司三费费用率同比减少0.2  个百分点。最终公司净利率同比减少  2.7  个百分点至  18.7%，归母净利润为  4.68  亿元，同比增长  0.57%。
        受汇率影响较大，盈利能力短期承压。公司  18Q4  实现营收  6.35  亿元，同比增长  4.5%，环比增长  0.2%；毛利率同比和环比分别下降  6.2  和  1.0  个百分点至  34.0%。受汇率波动影响，公司  18Q4  财务费用率同比减少  0.5  个百分点，环比增加  9.8  个百分点，致使三费费用率同比减少  4.1  个百分点，环比增加  8.8  个百分点至  12.0%。最终公司  18Q4  净利率同比减少  3.2  个百分点，环比减少5个百分点至16.0%；归母净利润为1.02亿元，同比下降11.4%，环比下降  23.5%。
        小、精、尖继续保持优势，新产品有望打开新成长空间。公司凭借完善产品链和优异的技术管理，与法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特等国际零部件巨头建立长期牢固的合作关系，龙头地位难以撼动。此外，公司  2018年  6  月改变部分  IPO  募集资金用途，用于“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”。项目总投资额约为  3.6  亿元，预计达产日期为  2020  年  6  月份。而在此领域，公司陆续开拓上海汽车变速器有限公司、博世、大陆等客户，有望为公司打开新的成长空间。
        投资建议：
        汽车轻量化大趋势下，公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻量化红利，并实现出口替代。此外，公司正着力布局新能源轻量化领域，有望打开新的增长空间。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观，下调公司  19-20  年盈利预测，归母净利润由  7.6、9.2  亿元下调至  5.3、6.1  亿元。维持“买入”评级。
        风险提示：汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等