国元证券-分众传媒-002027-一季报业绩预告点评：Q1预告业绩下滑，“至暗时刻”-190329

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        事件：
        3  月  28  日晚公告，公司  Q1  净归母净利润区间为  3.02  亿-4.23  亿，同比下滑  65%-75%。
        正文点评：
        业绩大幅下滑原因：季度成本同比涨幅最大&营收增速为负
        1）2018Q2  开始的点位扩张带来租金等刚性成本累积，在  2019Q1  形成最大成本同比增幅，我们预计成本同比增长  6.5  亿左右，成本上涨冲击业绩在我们预期范围之内；2）宏观经济下行影响广告上刊，从  2018Q4  开始的广告上刊下滑一直在持续，导致  Q1  营收增速为负，我们预期影响净利润2.5  亿左右（-5%至-10%）。我们每周跟踪的数据显示，一季度公司点位上刊品牌数量锐减，与此次业绩下滑逻辑基本一致，但是降幅略超预期。
        至暗时刻，期待上刊回暖
        未来看点，1）阿里妈妈广告对接竖屏已在  2018  双十二实验，并取得良好效果，但是根据我们的跟踪，Q1  并未贡献增量收入，预计正式“导流”合作会尽快落地；2）Q1  成本同比上涨最大&营收最淡季，两端挤压下的业绩我们认为也是全年最差时段。成本端增长已成既定事实，一旦广告上刊回升，利润弹性就会显现，业绩处于“至暗时刻”，期待否极泰来。
        投资建议与盈利预测
        Q1  业绩下滑幅度较大，但不能断言全年广告上刊无法回暖；新增广告点位还未“发力”，成本刚性，上刊回暖后业绩弹性较大，我们暂维持盈利预期不变，预计  2019-2020  年的营收分别为  157.04  亿、172.16  亿，净利润分别为  51.35  亿、60.13  亿，EPS  分别为  0.35  元、0.41  元，对应目前股价的  PE  分别为  18  倍、15  倍，维持“增持”评级。
        风险提示
        公司整体渠道点位上刊率不足，营收增速不及预期；市场竞争者持续抢夺市场的能力提升。