上海证券-科士达-002518-UPS业务稳步增长，充电桩业务迎来新契机-190328

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        公司动态事项  
        公司发布2018年年报。2018年公司实现营业总收入271,461.95万元，同比下降0.55%，实现归属于上市公司股东的净利润23,008.96万元，同比下降38.05%。
        事项点评  
        数据中心业务稳步增长，中国  UPS  产业领航者  
        2018年，公司数据中心关键基础设施产品实现营业收入170,401万元，同比增长3.62%，保持稳步增长态势；业务整体毛利率达30.97%，同比基本持稳。毛利率较高的在线式UPS（毛利率33.57%）和精密空调产品（毛利率38.54%）营收同比分别增长8.02%和14.27%，支撑公司盈利水平。
        公司数据中心产品包括：不间断电源（UPS）、高压直流电源、通讯电源、精密空调、精密配电、蓄电池、网络服务器机柜等，广泛应用于金融、通讯、IDC、政府机构、军工、轨道交通、电力、制造等领域。5G体系推动下的基站设备等上下游产业链的建设，促使数据中心产业继续高速发展。公司适时推出了大功率5G通讯电源系列，具备完整的知识产权、成本低、可靠性高，系统效率达目前行业最高水平。2018年，公司保持在工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、平安银行、招商银行、民生银行等银行的目标入围，并突破通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的中大功率UPS的项目选型入围。
        光伏逆变器业务受政策影响，2019  年或迎边际改善  
        2018年，公司新能源光伏及储能系统产品实现营业收入90,651.17万元，同比下降0.98%。公司加速布局海外市场，同时积极参与领跑者项目，全年光伏逆变器出货4855.70MW，同比增加16.54%；但业务毛  利  率  仅  为25.82%，  同  比  下  降9.80个  百  分  点  。  我  们  认  为  主  要  是  受“5.31”新政影响，公司主要产品光伏逆变器价格大幅下滑所致。公司光伏逆变器市场份额仅次于华为和阳关电源，位居国内第三。我们认为在光伏政策转暖，海外需求不断释放的大环境下，公司逆变器业务将迎来边际改善。
        资产减值拖累业绩，充电桩业务有望重回高速增长  
        2018  年，公司电动汽车充电桩系列产品实现营业收入  5,546.08  万元，同比下降  62.46%，主要由于公司受到诉讼事件影响计提了资产减值损失并将收回的部分产品冲减了本期营业收入所致。业务毛利率也大幅下滑至  12.86%，同比下降近  12  个百分点。公司先后中标了湖南永州零陵公交充电站项目、福建泉州公交充电站项目、厦门市政置业充电站项目等，并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商、苏宁置业充电桩采购框架招标项目等。2019  年新能源车补贴政策于近期出台，地方补贴在过渡期后或转向补贴充电等基础设施。同时，随着新能源公交车需求的持续放量、公司销售模式转型直接面向终端客户，我们认为公司充电桩业务有望重回高速增长。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为32.10、38.27和46.49亿元，增速分别为18.24%、19.23%和21.48%；归属于母公司股东净利润分别为3.51亿、4.07亿元和4.95亿元，增速分别为52.56%、16.04%和21.53%；全面摊薄每股EPS分别为0.60、0.70和0.85元，对应PE为19.80、17.06和14.04倍。我们预计2019年公司光伏逆变器业务在行业回暖下将迎来边际改善，充电桩业务或受到地方补贴支持，公司业绩有望重回高速增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
        风险提示  
        光伏行业需求不及预期，充电桩补贴政策落实不达预期等。