华泰证券-丽珠集团-000513-中药占比降低，切换高质量增长-190328

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        西药板块稳步增长，目标价38.0-40.0  元，维持“买入”评级
        公司3  月27  日发布2018  年年报，实现营收88.6  亿元（+3.9%  yoy）,归母净利润10.8  亿元（-75.6%  yoy，因17  年卖地增厚利润32.8  亿元），扣非归母净利润9.5  亿元（+15.5%  yoy），略低于我们预期，主因参芪销售进一步下滑。我们预计公司19-20  年仍贡献约15%业绩增速因：1）参芪占比逐年降低，销售下滑幅度望收窄；2）部分西药提速且受医保降价影响小（1  类新药艾普拉唑及复杂注射剂亮丙瑞林）。考虑未来中药下滑且研发投入提升，下调19-20  年EPS至1.74/2.04  元（前次预测1.90/2.26  元），给予19  年22-23倍估值（可比公司23  倍PE  均值），目标价38.0-40.0  元，维持买入评级。
        西药板块：受益高端制剂护城河，维持稳健增长
        2018  年实现42.4  亿元销售额（+14.5%yoy），我们预计该板块2019  年有望贡献20%左右销售增速，基于：1）艾普拉唑18  年实现37%收入增速（4Q18  提速至43%），我们预计随着新省标和医保拓展，叠加1  类新药价格优势，19  年针剂+口服有望实现50%以上增长；2）辅助生殖方面亮丙瑞林/促卵泡素2018  年分别贡献40%和8%增速，且增速逐季提升趋势明显，预计随着19  年生殖大年到来，有望分别实现40%和10%左右增速；及3）二线品种雷贝拉唑和伏立康唑等推广加速（18  年分别实现41%和19%销售增速），预计维持强劲势头。
        参芪维持下降趋势，原料药和诊断板块贡献稳定增长
        受辅助性药品承压影响，参芪2018  年同比销售额降幅达36%，我们预计随着参芪收入占比下降（2018  年占比11%vs  2016  年占比22%），后续基层渗透叠加软袋新品推出，未来两年跌幅有望收窄。NGF18  年降幅亦达到14%，预计19  年维持低双位数降幅。公司原料药板块18  年实现12%的平稳增速，看好19  年受益品种结构调整，实现15%左右利润增速；诊断业务18  年实现10%左右销售增速，预计该板块19  年陆续有分子诊断新品上市，后续有望实现快速放量。
        “单抗+微球”平台：新药研发提振估值
        公司2018  年研发投入6.9  亿元（+20%yoy），预计19  年在单抗和微球平台有望投入3-4  亿费用，我们随着19-21  年新药登陆，有望在市场形成预期差：1）单抗平台：  rhCG  有望2H19  年获批，PD-1  预计通过CHL  实现II  期实现有条件上市，Perjeta  的me-too  及TNF-α已步入临床后期，  IL-6R当前在I  期临床准备中，  IL-17  亦在准备方案以开启临床申报；3）微球平台：曲普瑞林（1  个月）和亮丙瑞林（3  个月）正在陆续开展临床。
        风险提示：辅助用药销量下滑，在研产品临床数据及推进速度不及预期。