华泰证券-安图生物-603658-化学发光高增长，业绩符合预期-190328

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        2018  全年业绩稳健增长，符合预期
        公司于2019  年3  月27  日发布2018  年报，全年实现营业收入19.30  亿元，同比增长37.82%，实现归母净利润5.63  亿元，同比增长25.98%，实现扣非归母净利润5.35  亿元，同比增长29.17%，业绩符合预期。其中2018Q4  实现营业收入5.69  亿元，同比增长36.48%，归母净利润1.52  亿元，同比增长23.27%，季度性增长依旧保持平稳。我们调整盈利预测，预计公司19-21  年EPS  为1.70/2.11/2.57  元，调整目标价至72.90-76.29  元，维持“买入”评级。
        磁微粒仪器快速装机驱动化学发光业务高速增长
        按照公司最新披露的业务口径，免疫诊断业务2018  年全年实现营业收入10.48  亿元，同比增长34.15%，毛利率81.55%，同比增长0.11pct，我们预计主要的驱动因素：1）磁微粒化学发光仪器的总装机量提升；2）装机使用率的提升带动配套试剂放量。我们估算2018  年全年磁微粒化学发光仪器新增装机900  台，化学发光试剂整体增速维持在45%以上。我们预计2019  年磁微粒化学发光仪装机1000  台。
        生化免疫流水线和质谱销售稳步推进
        生化检测业务2018  年全年实现营业收入6.44  亿元，百奥泰康2018  年实现净利润1760  万元，完成业绩承诺。我们预计2019  年公司生化免疫流水线或可实现装机20  条，逐步追赶国际厂商并拉动生化试剂放量。微生物检测业务实现营业收入1.67  亿元，同比增长18.47%，增速平稳。我们预计2019  年或销售60  台微生物质谱，帮助公司在三级医院建立良好品牌形象，并结合微生物检测整体解决方案持续拉动公司微生物检测相关产品销售。
        高比例研发费用投入驱动公司长期有机增长
        公司2018  年研发费用2.17  亿元，研发费用率11.02%（同比+0.44pct），全自动磁微粒化学发光免疫系统已累计投入3.22  亿元。其中A2000plus、A1000  已完成注册并上市，A6、A1000S、发光POCT  等系列仪器以及配套试剂中87  个试剂正按照计划进度逐步开发，其余均已完成注册并上市或拟上市。我们认为高比例的研发投入将保障公司产品线旺盛生命力，不惧竞争，长线看好公司仪器的迭代升级和配套试剂的持续放量。
        IVD  国产龙头，维持“买入”评级
        我们认为公司IVD  三大领域布局成熟，发展态势良好，面对短期的国产竞争和长期的进口替代都能维持自己坚实的竞争优势。我们略调整盈利预测，预计公司2019-2021  年归母净利润为7.12/8.86/10.81  亿元（2019  和2020年前值是7.23  和8.95  亿元），同比增长27%/24%/22%，当前股价对应2019-2021  年PE  估值分别为39x/31x/26x。考虑公司增长驱动力十足，我们给予公司2019  年43x-45x  的PE  估值（同类可比公司2019  年PE  估值为31x），对应目标价72.90-76.29  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新产品推广不及预期；IVD  采购降价超预期。