光大证券-海通证券-600837-财富管理加速转型，自营拖累业绩表现-190329

《光大证券-海通证券-600837-财富管理加速转型，自营拖累业绩表现-190329（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-海通证券-600837-财富管理加速转型，自营拖累业绩表现-190329（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆事件：2018  年公司实现营业收入  238  亿，同比下降  15.79%；归属于母公司净利润  52  亿，同比下降  40%，与行业平均基本持平（下降  41%）。加权平均净资产收益率  4.42%，好于行业平均（3.56%）。
        ◆财富管理加速转型。2018  年公司代理买卖证券业务净收入下降  24%，与行业平均基本持平。股基交易市场份额提升  0.06ppts  至  4.74%，但佣金率略有下降。公司主动调整风险项目，两融余额下降  28%至  347  亿，市场份额  3.47%。随着市场交投活跃，2019  年经纪及两融业务有望回升。此外，公司转向为客户提供资产配置、投资策略和风险管理等全面的金融服务，实现  2018    年财富管理收入增长  7.3%。截至  2018  年底  e    海通财  APP    用户超  2300    万，APP  交易客户覆盖率超  80%。荟萃系列  14    期产品平均费后年化收益率超过  8%，领先全市场同类型策略产品。财富管理转型卓有成效。
        ◆自营拖累业绩。2018  年公司自营业务收入大幅下滑  63%，表现弱于行业平均，主要是股市下行导致公司投资收益和公允价值大幅下降。2018  年公司投资净收益下滑  51%至  55  亿，公允价值变动净收益为-20  亿（2017  年为-13  亿），大幅拖累业绩。随着  2019  年市场好转，权益类投资有望贡献收益率弹性。
        ◆资管逆市增长。2018  年在监管及市场双重压力下，海通资管收入及净利润同比分别增长  10%及  25%，主动管理规模增长  20%至  1,083  亿，为  2019  年打下良好基础。受政策及市场调整影响，2018  年证券行业受托资金规模下降18%，海通资管规模下降  10%，好于行业平均，主要是公司积极拓展互联网销售渠道，实现  2018  年末产品存量同比增长  270%，应对通道业务萎缩。
        ◆投行收入好于行业平均。2018  年公司投行收入下降  6%至  33  亿，好于行业平均（下降  27%）。由于监管趋严、市场较弱，公司股权融资规模下降  15%至  471  亿，好于行业平均（下降  32%）。随着科创板开闸，有望抢占增量市场。
        ◆国际业务保持领先。海通国际  2018  年  IPO  项目承销数位列香港投行第一，并在纽交所和纳斯达克等海外市场取得突破。海通国际  2018    年完成  2    单美国  IPO    项目，及  180    单债券发行项目。我们认为海通国际业务未来仍有较大增长潜力，且有望分散  A  股市场风险。
        ◆首次覆盖给予“增持”评级，目标价  14.33  元：预计  2019-2021  年公司收入分别为  283、307、333  亿，净利润分别为  68、77、85  亿。公司当前估值1.2x  2019  年  PB，低于行业平均。结合公司历史估值中枢，给予公司  1.3x  2019年  PB，对应目标价  14.33  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        ◆风险提示：证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险