国盛证券-中国中车-601766-维修业务蓄势接力，城轨业务迎来高峰-190328

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        业绩稳步回暖，收入利润指标符合预期，核心业务增长亮眼。公司  2018  年实现营业收入  2191  亿元，同比增长  3.82%；实现归母净利润  113  亿元，同比增长  4.76%。综合毛利率  22.16%，相较于去年同期略有下降。核心业务铁路装备板块实现营收  1206  亿元，同比增长  11.5%，创五年来新高。其中，动车组增长  28%、客车增长  48%、货车增长  10%、机车增长  3%。
        “公转铁”力度加大，货车、机车需求大增。2018  年，公司交付机车  921台，货车  45974  辆。2018  年，全国铁路货运量增长  9%至  40.22  亿吨，较国务院《运输结构调整三年行动计划》提出的  2020  年  47.9  亿吨货运增量目标，仍需在未来两年年均复合增长  9.1%，机车、货车市场仍存巨大需求。我们预计  2019  年货车交付量  55000  辆，机车交付  900  台。
        “复兴号”需求强劲，维修后市场蓄势接力。2018  年，公司交付动车组  2608辆（326  组），实现营收  667  亿元，同比增长  28%，主要受益于独立自主研发的“复兴号”动车组投入量产，以及高铁通车里程保持在高位。据我们测算，四纵四横向八纵八横路网的扩张将助力动车组需求保持稳定。2018年公司车辆维修业务实现营收  330  亿元，同比增长  30%。我们认为，伴随着生命周期的演进，动车组高级修的需求越来越多，为公司动车组业务带来增量业绩。
        城轨通车步入高峰阶段，2019-2020  年地铁车辆需求迎来爆发。2018  年，公司交付城轨车辆  6396  辆，实现营收  347.6  亿元，同比微增。2019-2020年是“十三五”的收官之年，地铁通车里程均在  1000  公里以上，公司目前城轨业务在手订单高达  1500  亿元，有力支撑未来几年城轨业务业绩。
        盈利预测与估值。预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  131、145、162亿元，EPS  分别为  0.46、0.5、0.57  元/股，按照最新收盘价  9.09  元计算，对应  PE  分别为  19.8、18.0、16.1  倍。考虑到国内基建政策升温、“公转铁”加速落地，公司所处轨交行业拐点已现，维持“增持”评级。
        风险提示：基建投资放缓、铁路固定资产投资不及预期、公转铁政策推进不及预期。