招银国际-国银租赁-1606.HK-2018年业绩超预期-190329

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        2018  年业绩超预期。收入同比增长15%至136  人民币亿元，与我们预期一致。净利润同比增长18%至25  亿元，超过我们预测51%。业绩超预期主要由于经营租赁设备处置收益以及汇兑收益。ROE  提升1.2  个百分点至10.5%。
        波音737  Max  相关风险相对较小。截至2018  年末，公司自有飞机203  架，其中，仅有2  架波音737  Max。在租赁合同的保障下，无论这两架飞机是否停飞，公司的租金收入都不会受到影响。截至2018  年末，公司已订购飞机196架，其中有103  架波音737  Max。尽管如此，在这103  架已订购波音737  Max中，约有75%将于2021  年及以后交付。我们认为短期内，公司飞机租赁收入所面临的风险相对较小。
        净利差及净利息收益率展望正面。2018  年，由于人民币流动性收紧，公司净利差同比下降0.27  个百分点至1.58%，净利息收益率同比下降0.53  个百分点至1.80%。另一方面，人民币流动性收紧也推高了融资租赁资产的边际收益率。结合自2018  下半年以来的人民币资金成本下降，我们预测2019  年净利差同比提升0.52  个百分点至2.10%，净利息收益率同比提升0.41  个百分点至2.22%。
        基础设施租赁业务受惠于政策利好。基础设施融资租赁资产同比增长27%，分部于交通基础设施（占比38%）、城市基础设施（占比50%）、能源基础设施（占比12%）。基础设施融资租赁收入同比增长19%，至46  亿元。基于国务院办公厅于2018  年10  月31  日发布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，我们相信，公司基础设施租赁业务将持续受惠于政策利好。我们预测2019  年基础设施融资租赁资产同比增长25%，至1,050  亿元。
        目标价提升至1.90  港元，维持持有评级。公司当前股价相当于0.75  倍2019年预测市帐率，低于同业平均的0.88  倍、以及历史平均的0.85  倍。我们的目标价基于0.80  倍2019  年预测市帐率。潜在升幅为7.0％。维持持有评级。