天风证券-黔源电力-002039-年报点评报告：归母净利同比+14.81%，财务费用、负债率有望继续降低-190329

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        2018  年报：营收同比减少1.27%，归母净利同比增加14.81%
        公司发布2018  年报，全年营收23.89  亿元，同比减少1.27%；实现归母净利润3.68  亿元，同比增加14.81%。2018  年发电量91.19  亿千瓦时，同比下降1.2%。分红预案为：每10  股派发现金红利3  元（含税）。
        Q4  发电量超预期，全年发电量微降，单位市值年发电量2.12  千瓦时/元
        公司18  年Q3  来水情况不佳，单季度发电量同比减少41.60%；前三季度发电量同比减少11.77%。Q4  单季发电量21.6  亿千瓦时，同比增加61%，拉动全年发电量仅同比下降1.2%。全年营收降幅为1.27%，与发电量变动趋势与幅度基本吻合，反映18  年公司整体电价平稳，同比基本持平。2018年，公司用多年平均79%的来水量，完成设计水平90%的发电量，全年实现优化调整增发电量4.5  亿千瓦时。根据3  月28  日收盘价及2018  年发电量计算，公司单位市值年发电量为2.12  千瓦时/元。
        水城电厂土地处置贡献主要利润增量，财务费用、负债率有望继续降低
        公司2018  年实现资产处置收益6243  万元，其中地方政府收储水城电厂土地贡献6269  万元，贡献了主要利润增量。18  年公司财务费用5.45  亿元，同比减少0.25  亿元；报告期末资产负债率71.47%，同比降低2.64  个百分点；随着前期贷款的逐渐偿还，公司财务费用和资产负债率有望继续降低。公司19  年资产负债率的目标是低于67.9%。
        2019  年公司资本性项目投资预算为1.61  亿元，其中：马马崖基建尾工项目0.5  亿元，善泥坡基建项目0.43  亿元，技改及信息化资本性项目投资预算0.68  亿元。19  年的技改目标是：完成普定电站1  号机组增容改造；普定电站实现远程集控，芙蓉江流域梯级电站实现远程监视。
        长江电力全资子公司长电资本新进股东名单，持股3.68%位列第三
        从十大股东名单来看，长电资本为四季度新进股东，截止报告期末持股比例3.68%，位居十大股东第三位。我们认为，作为长江电力的全资子公司，长电资本的进入意味着长江电力对公司优质资产和发展前景的认可，也符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向，公司有望从中受益。
        盈利预测
        关键假设：公司19-21  年电价维持18  年水平，发电量同比增速为1.5%、1%、0.5%。上调2019-2020  年归母净利润预测为3.74、3.91  亿元（调整前为2.92、3.01  亿元），新增2021  年归母净利润预测为4.04  亿元。维持“增持”评级。
        风险提示：来水不及预期，电价下调，用电需求不足