平安证券-九强生物-300406-生化保持稳健增长，Q4血凝销售显著增加-190329

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        事项：  
        1、公司公布2018年年报：全年实现营收7.74亿元（+11.51%），实现归属净利润3.01亿元（+10.07%），扣非后归属净利润2.87亿元（+5.14%）。基本符合预期。
        2、公司公布分红预案：每10股派现1.50元（含税）。
        3、公司发布2019年一季度业绩预告：预计实现归属净利润5790.43-6948.52万元，同比增长0-20%。
        平安观点：  
        18Q4  增速有所改善，全年保持稳健：
        公司  18Q4  实现营收  2.42  亿元（+8.85%），实现归属净利润  1.06  亿元（+15.90%），相比  Q3  有所改善。
        全年来看，以生化业务为核心的母公司实现收入  7.20  亿元（+9.20%），实现净利润  2.83  亿元（+8.71%），继续保持略高于行业增速的稳健态势。血凝子公司美创全年实现收入约  5367  万元，实现利润约  1768  万元。
        全年公司综合毛利率  68.71%（-3.33PP），其中核心产品检验试剂毛利率为  76.78%（-0.28PP）；检测仪器增长较快（+68.32%），其毛利率为  7.31%（-3.71PP）。公司销售费用率为  12.32%（-0.22PP），管理费用（含研发）率为  11.80%（-0.12PP）。
        美创整合有所成效，销售提振：
        美创着手整合工作。经过数次摸索调整后，美创在  2018Q4  取得较好表现，测算单季销售规模达到约  2241  万元，好于前三季度的  913、9.26  和  12.86万元；对应单季利润也达到约  900  万水平。
        2019  年后，公司加大了设备推广力度，短期内可能损失部分仪器销售收入，但也为后续带动试剂销售打下基础。随血凝领域日渐受到市场重视，该子领域有望在未来  2-3  年内迎来加速发展。九强通过整合美创实现布局，赢得先机。
        多因素共振，有望提升生化业绩：
        2019  年内外因素共振，有望进一步提升公司生化板块的业绩。
        内部来说，公司重新整编了销售团队，给予有冲劲的团队和个人更多资源；另外，公司包括雅培技术转让，合作国药、润达在内的多项事项将在  2019  年进入新阶段，增厚公司业绩。
        外部来说，年初北京地区医院对检验科收费价格进行了调整。取消了国产、进口分开定价，取消了不同方法学定价的差异，并新增了部分项目。该项举措对原本定价较低的国产产品和生化产品有正向促进作用，且可能引导其他省市作出类似调整。
        维持“推荐”评级：公司深耕生化领域，做精做强产品。同时以并购方式切入潜力巨大的血凝领域，为后续增长打下基础。考虑到上文述及的内外部积极因素，调整公司  2019-2021年EPS预测为0.73、0.84  和  0.95  元（原  0.68、0.76  元），维持“推荐”评级。
        风险提示  
        （1）合作进度不达预期：公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款，并在产品上市销售后获得分成，如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响；
        （2）产品注册/推广不达预期：公司新产品众多，需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量，若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响；
        （3）产品降价风险：两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。