华泰证券-海通证券-600837-自营及经纪拖累，集团化布局完善-190328

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        自营及经纪业务拖累，综合金融布局前瞻完善  
        2018年实现归母净利润52.1亿元，同比-39.5%；实现营业收入237.7亿元，同比-15.8%；EPS0.45元，拟每10股分配现金红利1.5元（含税）；加权ROE为4.42%，业绩略低于我们此前预测。综合看来，公司自营及经纪收入下滑，对业绩形成拖累。公司是综合性的金融服务平台，预计2019-2021年EPS为0.63/0.72/0.82元，BPS为10.67/11.15/11.69元，维持买入评级，目标价14.94  -15.47元。  
        经纪业务坚定财富管理方向，信用业务主动控制风险
        经纪业务稳步推进财富管理转型，同时完善高净值客户财富管理。2018年股基市占率4.74%，同比+6bp。但受交投低迷和净佣金率下滑影响，经纪净收入30.1亿元，同比-23.74%。信用业务主动调整部分风险项目，两融融出资金同比-27.7%，股票质押同比-23.4%。2018年利息净收入48.2亿元，同比+31.5%。主要受融资租赁和股票质押式回购利息收入同比大幅增长，以及准则调整将其他债权投资利息收入由投资收益调至利息收入影响。2018年融出资金和融资租赁款减值损失同比增长较为显著，但整体减值损失同比-2%。
        自营不振拖累业绩，资管做大主动管理规模
        自营业务通过增加高收益信用债配置、开拓低风险套利业务，抓住固定收益市场机遇。权益类非趋势性投资积极参与ETF  做市与套利。但受股市波动影响，2018年自营净收入34.8亿元，同比-62.7%。对联营合营企业的投资收益0.33亿元，较2017年7.08亿元同比-95.3%。资管业务积极应对行业新规，调整业务策略，做大主动管理规模。资管净收入19.2亿元，同比-8.3%，主要受基金管理业务收入同比-14.6%拖累。  
        投行业务表现优于行业，国际业务优势显著  
        投行股权融资积极调整经营思路，积极部署科技创新企业的培育和挖掘。债券融资中，企业债承销金额行业第2，债务融资工具行业第2，公司债承销行业第5，保持债券融资创新优势。投行净收入32.2亿元，同比-3.4%，大幅优于行业同比-27.4%表现。主要受Q4实现投行净收入13.2亿元影响。公司拥有业内领先国际业务平台，海通国际稳列香港投行第一梯队，国际业务优势显著。境外业务收入65.9亿元，同比-8.7%，占营收比例27.7%。  
        综合金融服务平台布局完善，集团化发展享领先优势  
        公司已基本建成涵盖多领域的综合金融服务集团，国际业务行业领先。因市场环境边际改善，上调公司盈利预测，2019-2020年EPS为0.63/0.72元（前值0.51/0.59元），2021年为0.82元，对应PE为21倍、18倍和16倍。预测2019-2020年BPS10.67/11.15元（前值10.85/11.25元），2021年11.69元，对应PB为1.21倍、1.16倍和1.10倍，可比公司2019PBwind一致预期平均数1.46，公司综合金融布局完善，给予2018PB1.4~1.45倍，目标价14.94  -15.47元，维持买入评级。
        风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。