国盛证券-天源迪科-300047-5G带动BSS需求增长，云计算、大数据酝酿新机遇-190329

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        公司发布2018年报和2019年一季报预告，符合市场预期。公司公布2018年年报，实现收入37.67亿元，同比增长27.13%，归母净利润2.16亿元，同比增长38.23%，扣非净利润1.89亿元，同比增长41.52%，基本符合市场预期。营业收入和利润基本同步增长，主要原因是公司在通信行业和政企行业业务保持平稳增长，在金融行业的子公司维恩贝特和迪科数金均实现收入大幅增长。同时由于公司产品平台化和组件化加强，毛利率提高到20.55%，同比提升1个百分点，达到近4年新高。2019年一季度公司归母净利润预计512.22~614.66万，同比增长0%~20%，扣非净利润同比增长99.2%~166.7%，扣非略超市场预期。我们认为公司将直接受益运营商5G、系统云化、大数据的业务需求增长，同时随着金融、政府、公安各行业大数据业务需求增长，预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.02/3.91/5.02亿元，EPS为0.76/0.98/1.26元。我们给予公司2020年25倍的PE估值，目标价24.5元，维持“买入”评级。
        运营商面临5G、智慧运营、集中云化等新需求，公司在充分竞争环境中逆势增长，竞争优势强。2018年公司新增了中国电信两个省的智慧运营BSS市场份额；在中国电信集团，公司参与5G规范编写，承建的大数据基础能力平台，引入“大数据湖”理念和人工智能技术，承建渠道管控、政企CRM项目群、云公司项目群，在中国电信集团的业务收入快速增长。在中国联通集团的集中和云化市场始终保持优势地位，电子超市、红包运营、触点营销等创新业务认可度高，在联通省分市场形成新的突破。大数据应用已经进入中国移动五个省份以及中移在线，BSS系统中标中移全通，在智能零售方面与中移终端公司合作，已实现5家智能零售商店的试点。随着5G拉动通信基建展开，SDN与NFV将实现开放高度的网络能力，BSS计费与业务支撑系统将迎来新机遇和挑战。
        金融、政府、公共安全多点开花，公司在大B、大G客户的项目交付上有很强的竞争优势，同时拥有阿里云的合作优势。金融板块的维恩贝特和迪科数金与母公司协同效应加强，利用大数据、AI等平台化产品，扩大银行业务以及金融机构信贷风控的运营解决方案，业务大超预期。政府项目上，公司作为阿里云首家铂金级合作伙伴，技术实力强，同时作为电信的长期战略合作伙伴，三家共同拿下西安智慧城市项目，三方合力打开新的市场空间，单是软件合同额达到人民币7,300万元。2018年度公共安全的大数据警务云平台项目储备充足，但受决策周期影响，大多未能及时落地，但2019年预期可加速落地，同时通过公司内部区域资源共享，将加速公共安全新增业务拓展。
        风险提示：运营商业务支撑系统资本开支不达预期、5G相关需求不达预期、竞争激烈导致市场份额下滑、政府公安等业务受政策影响落地延期。