天风证券-电气设备行业专题研究：中信博，短期看量的拐点，中期看好品牌效应-210906

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1、对市场关心的三个问题的解答：a）短期出货量何时看到拐点？b）中期，国内跟踪支架市场能否起量？c）公司产品质量水平如何？短期，公司出货量何时见到拐点？上半年中信博跟踪支架出货量约1.23GW，较20年的同期出货1.56GW降低21%。

市场担心公司出货量后期能否上行。

我们认为公司下半年跟踪支架出货量将得到较大幅提升的原因：a)硅料价格探到天花板，下半年国内地面电站装机大量启动,上半年国内仅实现光伏装机量12.7GW、地面电站装机量7.1GW，预计下半年地面电站装机量是上半年的2.5-3.5倍；b)22年硅料供给释放、组件价格下行，今年推迟的项目开工建设；c)公司合同负债表明订单量持续上升。

中期，国内跟踪支架市场能否起量？市场担心国内跟踪支架市场无法起量。

我们认为前期中国支架市场发展缓慢原因在于：a)16-19年行业以次充好，下游对跟踪支架印象差；b)三北地区大量弃光现象使支架发电增益意义有限；c)下游电站业主对初始投资敏感度高。

往后看，a)特高压助力光伏消纳；b)龙头产品质量和可靠性得到验证。

跟踪支架可提升地面电站IRR；c)根据我们测算，在国内二类地区，考虑最低保障消纳小时数，使用跟踪支架可使地面电站的IRR提升0.3-0.8pct，具备明显经济性。

因下游业主的观念转变是一个逐步的过程，我们认为中国跟踪支架市场的发展“终局确定，但过程还需持续跟踪”。

公司产品质量水平与海外企业相比如何？市场担心公司产品质量不如海外一线企业，而我们认为公司产品已与海外龙头无较大差别。

a)从先验参数来看，公司产品质量与Nextracker、Array等企业并无太大差异；b)从研发投入看，20年中信博的研发费用达1.13亿元，是海外二线企业的Soltec的3.5倍；c)从项目验证看，凭借产品优势，公司虽然进入中东的时间晚于Nextracker，但快速实现弯道超车，目前市占率已达33%，高于Nextracker的15%，侧面映证了公司的产品质量及可靠性。

2、行业整体结论跟踪支架在地面电站中渗透率低，需求增速快：20年跟踪支架在地面电站装机中渗透率仅50%，展望22年，预计地面电站在全球装机占比65%，跟踪支架渗透率60%，则其市场可达85GW，两年看翻倍市场空间。

品牌是核心竞争力，且品牌地域性强：跟踪支架承载组件等关键零部件，出现故障则潜在损失大，品牌是主要竞争要素，由产品力及长时间的渠道经营积累而成。

又由于产品-地域环境适配和渠道拓展均具有一定地域性，各企业在不同地区的品牌优势存在差异。

受原材料价格+运费高企影响，Q2跟踪支架企业盈利能力普遍较差。

随着上游原材料价格及运费企稳+下行，下半年及明年跟踪支架公司盈利能力有望边际修复。

3、公司整体结论产品质量好+着重布局渠道，在海外新兴市场及国内，已有先发优势。

中信博对中东等新兴市场的布局重视程度高于海外欧美企业，早期进行了产品多样性+渠道布局，在新兴市场已具备先发优势。

在国内，公司产品性能优于国内其他企业，17-19年也积累了诸多项目及下游电站客户资源。

看好随a）短期海外新兴市场；b）长期国内跟踪支架市场兴起，公司全球市占率持续提升。

a)新兴市场如中东、南美等地光伏经济性高+政府支持地面电站装机+ppa协议保证发电可上网使跟踪支架渗透率高；b)中国跟踪支架在集中地面电站中渗透率尚不足10%，远期提升空间大。

预计未来非欧美地区跟踪支架市场占比将持续提升，后续公司全球市占率有望持续增长。

中信博20年跟踪支架全球市占率仅8%，长期看凭公司产品质量+新兴市场及国内的渠道先发优势，有望达到海外20%、国内40%市占率。

投资建议：长期看好跟踪支架赛道及公司，成长空间大，盈利也在低位。

此外，品牌为核心竞争要素意味着行业先发优势强，也即在公司已有品牌沉淀的海外新兴市场和国内市场，随当地跟踪支架市场总盘子做大，公司业绩有望进入上行快车道。

风险提示：地面电站装机不及预期、硅料供给不及预期、钢价持续上行等；测算具有一定主观性，仅供参考。