西南证券-富森美-002818-业绩稳中有升，委管持续推进-190329

《西南证券-富森美-002818-业绩稳中有升，委管持续推进-190329（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-富森美-002818-业绩稳中有升，委管持续推进-190329（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：2018年实现营业收入  14.21  亿元，同比增粘  13%，实现归母净利润  7.35亿元，同比增长12.9%，扣非后归母净利润为7.19  亿元，同比增长14%。其中第四季度单季实现营收3.46  亿元，同比增长14.94%，实现归母净利润1.71  亿元，同比增长18.3%
        毛利率微升、期间费用率稳定。公司2018  年毛利率上升1.12pp  至70.08%，创上市以来最高；期间费用率依然稳定在3.54%。其中，销售费用率下降0.03pp至0.13%，管理费用率上升0.34pp  至3.79%，财务费用率下降0.31pp  至-0.38%。
        继续推进“轻资产”对外扩张模式，自营+委管双轮驱动。公司采取自营和委托相结合的方式进行规模扩张，一方面发挥“富森美”的品牌优势和成熟的管理模式，获取持续稳定的租赁收入和委管收入；同时加快对目标市场的渗透，降低自营模式的资本性投资规模，优化公司的资产和业务结构，提升公司品牌价值和商业平台价值。（1）自营：新都建材家居展销中心（新都二期）正式投入运营，进一步加强公司在区域市场的地位和竞争能力。（2）委管：2018  年公司分别在四川省泸州市和自贡市签约了2  个加盟委托管理项目，经营面积规模12.1  万平方米。2018  年委管收入为2965.41  万元，比上年增加约2859  万元，同比增长2694.07%。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年公司归母净利润分别为8.1  亿元、8.6  亿元、9.3  亿元，EPS  分别为1.81  元、1.93  元、2.09  元，对应当前股价的估值分别为14/13/12  倍。考虑到公司在多业态发展、供应链改革、数字化探索、三层激励制度等方面均表现优秀，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：宏观环境有进一步疲软的风险，消费市场竞争激烈的风险，创新业务培育期风险。