财通证券-星网锐捷-002396-业绩稳步增长，市场空间与市占率双提升-190329

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        事件：公司发布2018年年报，全年实现营收91.3亿元，同比增长18.5%，归母净利为5.8亿元，同比增长23.1%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增长14.4%。公司预计2019一季度归母净利润为-1500万至-500万，同比变动-124.58%至25.14%。
        业绩保持稳健增长，无需担忧Q1亏损。公司2018年收入、利润均保持良好的增长势头。回顾历年财报，公司2015-2018年收入复合增速达到26.4%，归母净利润复合增速达30.4%。需要注意的是，2018年非经常性损益影响较大，凯米网络剩余股权价值重估带来9332万收益，政府补助1.2亿，两者叠加导致非经常损益大幅增加，扣非后净利润增速有所降低。至于一季度业绩预告的情况，我们认为无需担忧。一季度为传统淡季，期间费用均衡发生导致略亏，是正常现象，且在全年占比非常小。
        边缘计算、SDN是5G核心需求，打开公司产品市场空间。在5G时代，为了达到降低网络延时和节省核心网带宽，边缘计算将成为产业发展的重点。运算、存储能力向网络边缘下沉意味着需要部署更密集的网络节点，直接带动更多边缘网络设备如交换机、路由器的需求。同时，SDN使通信网络更加灵活、智能、开放，还可以实现网络切片，也是5G的核心需求。公司在已经形成了基于场景、面向业务特点的SDN解决方案，并相继中标运营商SDN产品集采。我们认为，受益于5G时代边缘计算、SDN发展的需求，公司产品市场空间将大幅提升。
        产品竞争力加强，网络设备市场份额有望提升。公司在网络设备领域有很深厚的积累，在运营商中低端交换机招标中占据第一的市场份额。如在中移动2018年数据中心交换机集采中，中标份额高达70%。我们认为，随着公司研发能力的提升，产品线不断丰富，有望在中高端交换机市场也取得更多份额。同时，公司数据中心核心产品已全面应用于阿里、腾讯等互联网企业，在数通领域也取得突破。
        盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为1.28/1.54/1.92元，给予目标价30元，给予"增持"评级。
        风险提示:业竞争加剧毛利率下滑；新业务拓展不及预期。