天风证券-天伦燃气-1600.HK-高成长港股城燃公司，河南煤改气主力，外延并购布局全国市场-190327

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        豫资港股城燃公司，河南煤改气主力，外延并购布局全国市场
        天伦燃气为河南省城燃公司，成立于  2002  年，公司总部位于河南郑州，是国内较早从事城市燃气业务的民营企业之一。2010  年  11  月，公司在香港联交所主板成功上市。公司创立之初，业务主要分布在河南省内，上市后通过外延并购布局全国市场。截止  2018  年下半年，公司经营范围已拓展至河南、江苏、山东、陕西、吉林、广东、云南、四川等  17  个省份，主营业务包括五个领域：城市燃气运营、加气站运营、LNG  加工厂、长输管线与工业用户直供，在全国拥有  60  个城市燃气项目、51  座加气站、2  座  LNG加工厂以及  6  条长输管线。
        河南煤改气空间大，公司先发优势明显，持有省煤改气基金  40%股权
        河南煤改气具有较大的发展空间，省内乡镇气化率不足  5%、西气东输一线、二线等国家干线管道经过省内因此具备良好的天然气供应条件，河南省政府积极推进煤改气项目。公司创立于河南，目前拥有  20  个省内燃气项目，4  条长输管线，以及多个加气站，业务覆盖省内大部分地区，在乡镇煤改气的接驳、管道、气源方面具有明显的规模优势和先发优势。2018  年，公司与国资企业合作签订煤改气项目基金，以扩大先发优势。公司计划未来5  年在河南完成  1000  万户乡镇用户的煤改气，在河南的煤改气市场份额达50%，成为河南煤改气市场的领导者。
        精挑细选优质项目，外延并购逐步布局全国
        除大力拓展河南省内燃气项目外，公司已通过并购等方式获取省外  40  个优质项目。公司历年的并购动作呈现以下特点：（1）公司收购项目逐渐形成围绕豫南、豫北、华南、西南、西北和东北六个大区的业务布局；（2）公司的城市燃气项目主要分布在三、四线城市或者省会城市的周边，以及规划中的工业聚集区，这些区域有望受益于城镇化进程与国家环保政策所带来的产业外迁、工业用户净流入，驱动公司销气量和毛利共同增长，同时具有较大的接驳潜力；（3）公司非常重视气源保障，希望通过中游业务的配置来保障充足的气源。总体来看，公司收购项目具有较大的发展潜力。
        盈利预测：
        根据公司经营情况和未来规划，我们分别对公司未来的城燃业务、长输管道业务、燃气接驳业务、其他业务进行预测，预计公司  2018-2019  年营业收入分别为  44.99、59.42、71.91  亿元，净利润分别为  7.05、10.40、13.03亿元，EPS  分别为  0.71、1.05、1.32  元/股。目标价  12.3  港元，给予“买入”评级。
        风险提示：上游气价大幅上涨，下游销气不达预期，汇率风险，管理层经营风险