中泰证券-盘江股份-600395-西南地区冶金煤龙头，坐享区域优势-190329

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        投资要点
        长江以南唯一一家上市煤炭企业，优质冶金煤标的。公司是贵州省内煤炭龙头企业，主要生产冶金用精煤和优质动力煤，具有低灰、低硫、微磷、发热量高等优点，在产产能合计910  万吨，近三年原煤产量约800  多万吨，精煤产量约350  万吨，精煤洗选率约为43%，具有显著的业绩弹性。
        公司煤矿产能有一定的增长空间。盘江股份所处矿区煤炭资源储量丰富，当前在产矿井5  座，合计产能910  万吨，未来金佳矿佳竹箐采区（90  万吨/年）、马依西一井项目一期（240  万吨/年）、发耳二矿西井一期（90  万吨/年）等三座矿井，产能合计420  万吨，有望逐步释放产量，新增产能比例为46%。
        享受高煤价优势，净资产收益率行业领先。公司地处西南地区，周边省份皆为缺煤省份，享受着高煤价优势，虽然公司在吨煤员工薪酬、计提费用等方面在行业内偏高，但得益于高煤价，公司净利率和资产收益率在行业内领先。2018  上半年，盘江吨煤售价792  元/吨，高出冶金煤行业均值154  元/吨，吨煤销售成本523  元/吨，高于冶金煤行业均值111  元/吨，前三季度ROE  为11%，高于行业均值10%。
        预计2019  年焦煤供需格局有一定改善。由于环保政策的部分调整，2019  年焦煤需求预计同比将有所扩张，叠加老矿产能利用率提升有限和进口限制预期，我们认为2019  年焦煤供需格局相对2018  年会有一定的改善，焦煤价格预计在高位震荡，整体而言相对平稳。
        流动性改善预期下，看好板块估值提升。复盘发现，在央行降准改善流动性后（如2008.11-2009.8，2012.1-2012.5，2014.3.-2015.6，2017.12-2018.2），煤炭开采II（申万）指数分别上涨284%、30%、172%、19%，PE（TTM）估值分别提升164%、27%、548%、20%，且市场更青睐定价市场化、业绩弹性大的冶金煤公司。2019  年1  月央行全面降准1  个百分点。
        盈利预测与估值：我们预测公司2018-2020  年实现营业收入64.5/67.4/71.0亿元，同比增长6.1%、4.5%、5.3%，实现归属于母公司股东的净利润分别为9.38/9.68/10.1  亿元，同比增长6.9%、3.3%、4.3%，折合EPS  分别是0.57/0.59/0.61  元/股，当前股价（5.73  元/股）对应PE  分别为10.1/9.8/9.4  倍，给予公司“增持”推荐评级。
        风险提示：（1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（2）行政性干预手段不确定性；（3）资产计提减值损失风险等。