兴业证券-社会服务行业：国内赛马产业方兴未艾，海南瑞泽重点布局-190329

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        投资要点
        赛马业的历史悠久，中国的现代赛马业发展更是几经波折。现代赛马运动起源于英国，被命名为“国王的运动”，发展至今，已从传统的贵族阶层参与转变为社会各阶层男女老少全民参与文明娱乐的大众社会活动，也是现代奥运会的正式比赛项目。中国的虽然赛马运动历史悠久，但却经历三起三落。第一次赛马潮由于一战而兴起；第二次赛马潮与侵华日军“以马养马”构想相关；第三次赛马潮出现在20  世纪90  年代，由于管理混乱被关闭。步入21  世纪，赛马运动再次复苏。
        赛马产业链多元化发展，盈利模式稳定。赛马产业的行业跨度非常大，从上游畜牧业横跨至下游服务业、彩票业等多个细分行业。赛马产业链上游有育马、饲料、马匹交易、马匹培训等产业，以马匹为核心。赛马产业链下游包括赛事运营、马术俱乐部、表演娱乐、媒体杂志、专业服务、金融支持以及博彩竞技等一系列赛马相关的服务业，以博彩业为支柱。马彩是赛马产业的主要收入来源。根据国际赛马联合会（IFHA）公布的数据显示，2017  年该组织共举办  149,252  场比赛，共实现赛马彩票销售收入1,054  亿欧元，共发放赛马彩票奖金32.6  亿欧元。全球马彩销售收入占全球彩票业收入的67%，是名副其实的第一大彩票品种。
        一隅三反，以赛马发达国家为鉴。英国既是现代赛马业的发源地，也是纯血马的摇篮。美国全年赛马次数超过10  万场次，位居世界第一，美国赛马业管理机制是立法先行。日本赛马博彩规模居世界第一，日本赛马业管理机制完善，中央地方赛马会（JRA）和地方赛马会（NRA）两权分立。香港赛马会倡导有节制博彩及慈善与社区贡献，马会通过税款及慈善捐款，将79.4%的博彩及奖券收入直接回馈香港。亚洲其他新兴发达国家的开放-禁止-开放的发展历程也值得国内借鉴。
        玉汝于成，国内赛马行业未来可期。我国赛马业仍处于摸索前进的起步阶段，存在立法缺失、规则缺失、管理机制不完善等问题，目前与世界发达赛马国家尚有较大差距。中国赛马业的发展既是迫切需要，也是势在必行，赛马业具有潜在巨大的经济和社会效应，是一片尚待开发的蓝海。随着政策密集落地，国内赛马业持续看好。2018  年国务院颁布政策中第一次明确提到“赛马”，而非“马术”。海南的赛马产业未来十分值得期待，有望成为内地第二个无疫区。重点受益标的有海南瑞泽（002596）。
        风险提示：政策推进不及预期；海南赛马产业发展不如预期；马彩开放不达预期