中泰证券-中泰周期·大宗指南第36期：周期品周度运行变化-210905

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钢铁：近期市场在交易限产进一步加强，因为按上半年产量增长，下半年需要减产11%才能达到全年零增长，但7、8月的减产应未达到这个幅度，因此市场预期后期需要进一步扩大限产力度才能实现目标。

7月份以来的限产本质上也只是部分钢企的限产，只是比二季度范围扩大了，而不是全部区域所有钢企的限产。

“部分限产”的结果是限产政策不会对总产量造成影响，总产量仍然由需求决定，7月份产量下滑是因为需求下滑了。

因此总产量降幅未达预期实际上并不能怪钢厂执行不力，接到指示的钢厂（尤其是国营钢厂）很可能都严格执行了限产幅度，全国总产量未达目标仅仅是因为“部分限产”而已。

因此只要需求降幅还没达到那个数字，目标就可能完不成。

但“部分限产”及其引发的投机需求对行业加工费造成了很大的正向推动，如果因为减产目标完不成导致“部分限产”力度进一步加大，那么其对吨盈利的正向推动也会在短期加强。

尽管如此，我们认为限产政策在今年过后将面临不确定性，限产故事持续性不足，加上需求已进入下行周期，钢铁股缺乏长期逻辑。

建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

煤炭：动力煤方面，供应紧库存低，冬储即将开始，价格仍有支撑。

本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1167.50元/吨，周环比上涨70元/吨。

供给方面，煤矿基本恢复正常生产，月初产地供应好转，除部分煤矿受约谈影响价格有所下降，整体煤价延续稳中上涨趋势；随着北方地区冬季取暖储备需求增加，港口库存继续下滑，坑口拉运火爆强势推动港口市场价格探涨。

需求方面，随着气温降低，用电量有所下降，电厂检修和部分地区钢厂限产，对煤耗有所影响，但是全国重点电厂库存依旧偏低，北方地区煤炭冬储库存仍然较低，后续采购补库需求仍存在。

进口方面，运费及天气因素影响，外矿生产受到影响，可流通货源较少，印尼煤价格持续坚挺在高位，国内电厂虽有招标，但价格较高，成交较少。

展望后市，各环节库存均处低位，伴随冬储需求陆续增多，煤价仍有较强支撑。

炼焦煤方面，供应仍偏紧，价格持续探涨。

本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）3850元/吨，周环比上涨350元/吨，年内累计涨幅2250元/吨，价格再创新高。

供应方面，临汾某煤矿发生煤矿事故停产（600万吨/年），加上吕梁地区部分煤矿由于井下原因有限产现象，供应整体有所收紧。

进口煤方面，蒙古疫情恶化，单日确诊人数创新高，甘其毛都口岸从8月31日开始恢复通关，本周通关三天，日均181车，短盘运费环比再度上涨100-150元/吨；策克口岸和满都拉口岸因为疫情仍未恢复通关。

需求方面，中央督察组入驻山东严查，部分地区焦企大幅减产50%-70%，生产影响较大；山西、陕西等地焦企受环保因素影响，开工下滑，焦企原料煤库存整体有所回升，但仍处中低位，刚需采购影响较小。

价格表现来看，主焦煤、肥煤等各炼焦配煤供应持续紧张，煤价涨幅继续扩大，山西高硫主焦煤上调244元/吨，内蒙肥煤上涨200元/吨，山东气煤上调140元/吨。

焦炭方面，供应进一步收紧，焦企九轮提涨。

供应方面，原煤价格继续大幅探涨，仍供不应求，焦企利润持续压缩，供需紧张局面依旧；受环保督查影响，焦企多有被动或主动限产，焦炭供应持续收缩，需求方面，钢厂及焦化厂延续低库存运行且仍在下降，钢厂补库需求强，焦炭市场延续强势运行。

展望后市，山东地区环保督察行动持续发酵，焦炭供应进一步收紧，叠加原料端成本继续大幅上涨，焦企利润持续回落，部分焦企第九轮提涨200元/吨，累计涨幅达到1160元/吨，本周吨焦盈利222元/吨（环比下跌100元/吨），短期供需面紧张格局难以缓解。

投资策略：当前来看，煤价回调风险较小，中报业绩好于或符合预期，三季报业绩预计会更佳（三季度煤价环比预计继续上涨），板块行情有望持续演绎。

中长期来看，煤炭行业前期缺乏规划投资，且政策影响下资本开支意愿进一步降低，行业进入供应短缺周期，且伴随整体经济增长能源需求依然能保持正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，煤价有望维持在高位，存量产能就是高额利润，股价对此并未充分反应，煤企资产价值重估正当时，持续看好煤炭行业投资机会。

动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、中煤能源、陕西煤业、中国神华。

冶金煤股建议关注：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份。

无烟煤建议关注：兰花科创。

焦炭股建议关注：山西焦化、金能科技、开滦股份、中国旭阳集团、陕西黑猫。

有色：新能源上游产业趋势明确，不惧调整！2021中国汽车产业发展国际论坛上，工信部、商务部等多位领导表示后续通过打通产业链断点进一步推动新能源汽车行业发展，本周上游上市公司股价出现一定波动，但毋庸置疑新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，调整恰提供好的介入时机；锂原料紧张不改，锂价加速上行，电池级碳酸锂上涨16.3%，电池级氢氧化锂上涨7.3%，锂精矿报价上涨6.6%，部分厂家受到原料锂辉石精矿短缺及原料入库延迟导致产能无法得到释放，主流大厂暂无现货供应，对外停止报价，进入4季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，上游看涨情绪明显；原料趋紧，钴价或将进一步上行，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价环比下跌1.1%，7月钴中间品进口约0.73万金属吨，环比减少5%，同比减少14%，南非政治局势动荡目前约影响1-2周国内钴原料进口，集装箱趋紧，8月进口量进一步缩减，国内钴中间品供应维持紧张，价格形成底部支撑；稀土永磁进入“量价齐升”阶段，北方稀土旗下分离企业华美公司于8月16日进入停产检修阶段，预计持续半个月时间，此外和发公司搬迁、五原润泽等单位年中检修也在有序推进，合计检修产能约1000吨氧化镨钕/月，现货流通量较少，预计价格重启上行趋势。

锑原料紧张局面不改。

本周，国内锑精矿价格5.45万元/吨，环比持平，锑锭价格7.0万元/吨，较上周报价持平。

国内原料市场供应持续紧张，冶炼端部分厂家停产检修，库存水平维持低位，生产商挺价意愿较强。

基本金属库存持续去化，基本面仍对价格构成一定支撑，本周美国非农数据大幅低于预期，Taper预期降温，同时国内旺季去库行情逐步展开，叠加政策影响下供给端收缩，主要大宗品价格上涨，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为4.1%、3.9%、1.1%、1.9%、6.6%、3.1%。

建材：1）水泥价格近期持续上涨（需求逐步恢复+企业积极自律错峰生产），我们持续看好水泥板块的估值修复机会。

本周全国水泥市场价格继续大幅上涨，环比涨幅为2.8%。

价格上涨地区主要集中在东北、华东、华中和西南等地，幅度为30-50元/吨。

本周出货率为77.67%，环比+0.5pct。

8月底9月初，国内水泥市场需求环比进一步提升，华东和华南地区企业发货恢复到8-9成水平，受益于各地企业生产线执行错峰生产，整体库存水平保持在合理位置，支撑水泥价格继续恢复性上调，水泥价格持续上升走势也将延续。

当前市值已隐含较多悲观预期，看好低估值水泥板块的修复机会。

重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。

2）从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。

持续重点推荐玻纤龙头中国巨石，近期公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。

我们也推荐中材科技、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。

3）我们看好强基本面下玻璃的投资机会。

本周建筑白玻均价3029元/吨（环比+1，同比+1124）；存货小幅回升，本周存货2522万重量箱（环比+13同比-1370）；库存天数9.06天（环比+0.08，同比-5.89），小幅回升。

浮法玻璃价格近一段时间的强势，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。

持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A，信义玻璃等。

4）新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。

5）从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。

行业层面，我们认为竣工端强于开工端。

细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。

王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。

北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。

瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。

当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。

防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。

防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。

涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。

行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。

五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。

管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。

6）其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

化工：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年7月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升21.30%，连续7个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。

宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。

宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。