平安证券-旗滨集团-601636-价格承压+成本抬升影响业绩，19年玻璃需求有望改善-190329

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年财报，报告期内实现营业收入83.78亿元，同比增长10.46%，实现归母净利12.08亿元，同比增长5.69%，基本每股收益0.46元。公司拟10派3元（含税）。
        平安观点：  
        公司玻璃销量稳定增长，价格承压+成本抬升影响业绩：报告期内，公司实现平板玻璃产量  10991  万重箱，同比增长  6.8%，销量  11003  万重箱，同比增长  6.5%，其中  18Q1-18Q4  单季销量同比分别增长-11.5%/  4.6%/  11.2%/  19.5%。由于报告期内房屋竣工面积持续负增长，玻璃行业需求平平价格承压，公司全年销售均价  76.6  元/重箱，同比增长  3.4%，其中  18Q1-18Q4  单季均价同比分别增长  14.2%/  6.3%/  1.1%/  -0.8%。由于报告期内国际原油价格大幅波动，公司平板玻璃箱成本上涨  9.8%至  56.2  元/重箱。在上述因素共同影响下，公司全年箱毛利同比下滑  10.8%至  20.5  元/重箱，导致公司增长放缓。
        期间费用率持续改善，应收账款有所增加：报告期内公司期间费用率为12.24%，同比-0.16pct，其中销售费用率为  1.28%，同比+0.68pct，管理费用率为  9.76%，同比-0.66pct，财务费用率为  1.19%，同比-0.18pct。截至报告期末，公司应收账款与应收票据同比分别  47.3%与  83.8%，应收账款占收入为  1.0%，同比+0.4pct。公司收现比为  71.8%，同比-2.6pct。
        2019  年地产竣工有望修复，玻璃需求将得到支撑：2018  年国内房屋新开工面积得高增速（全年增速  17.2%）与竣工面积（全年增速-7.8%）的持续负增长出现较大背离，房地产已售未完工面积同比增长超  20%，竣工交付压力不断累积。展望  2019  年，伴随新开工的高增速不断向竣工环节传导，我们判断房地产在建项目施工强度将加快，房屋竣工面积增速将回升，玻璃需求有望迎来支撑。
        盈利预测与投资建议：公司作为国内玻璃行业龙头，2019  年有望充分受益竣工增速回暖，玻璃产品量价将获得支撑。由于  2019  年以来国际原油价格快速回升，公司成本压力有所增大，我们预计公司  2019-2021  年  EPS  为  0.49  元、0.55  元和  0.60  元（原  2019-2020  年预测值为  0.62  元和  0.69  元），维持"推荐"评级。  
        风险提示：1）天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨：玻璃成本结构中原材料占比较高，如果未来原材料价格大幅上涨，公司无法向下游转嫁成本压力，将对公司盈利水平产生不利影响；2）房地产投资大幅下行：公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主，如果未来房地产投资大幅下行，将导致玻璃行业需求萎缩，有可能导致玻璃价格下跌；3）玻璃深加工业务开展不及预期：2017  年以来公司积极布局玻璃深加工领域，如果未来深加工业务开展不及预期，将影响公司未来的业绩增长。