光大证券-万年青-000789-2018年年报点评：盈利弹性显现，非经常性损益致使业绩低于预期-190329

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        ◆2018  年业绩同比增长145.9%，EPS  1.85  元
        2018  年1-12  月公司实现营业收入102.1  亿元，同比增长43.9%，归属上市公司股东净利润11.4  亿元，同比增长145.9%，EPS  1.85  元；单4季度实现营业收入31.9  亿元，同增28.7%，归属上市公司股东净利润2.7亿元，同增16.2%，EPS  0.43  元。利润分配方案：每10  股派发现金红利8.0  元（含税），以资本公积金转增股本每10  股转增3  股。
        ◆盈利水平和经营效率均有提升
        2018  年公司毛利率32.6%，同升6.2  个百分点，销售费率、管理费率、财务费率分别为2.7%、4.5%、0.7%，分别同降1.2、0.1、1  个百分点，期间费率8.0%，同降2.3  个百分点。单4  季度，公司毛利率30.9%，同降2.9  个百分点，销售费率、管理费率、财务费率分别为2.9%、5.8%、0.4%，同比变动-1.7、1.1、-0.5  个百分点，期间费率9.2%，同降1.2  个百分点。
        ◆价格大幅上涨推升盈利能力，创历史新高
        2018  年公司销售水泥和熟料2734.1  万吨，同比增长4.6%；吨产品综合价格为371.9  元，同增37.5%，增幅101.4  元；吨综合成本250.8  元，同增26.0%，同增51.7  元；吨产品毛利121.1  元，同增49.8  元；吨产品净利41.4  元，同增23.8  元。分区域看，江西地区营业收入占比88.7%，营收同比增速33.5%，毛利率33.5%。
        全年江西水泥产量8813.6  万吨，同比增长4.7%。得益于环保趋严和大企业协同错峰生产，泛长江流域价格涨幅较大，量价齐升下，公司盈利能力大幅提升；但又因环保趋严，公司为处理工厂靠近居民区的环境保护拆迁安置工作，产生费用1.72  亿元计入营业外支出，影响最终业绩表现。
        ◆盈利预测与投资建议
        中南地区行业景气度高，需求端有房地产和基建的需求保障，供给端产能集中度高叠加环保限产，供求边际显著改善，泛长江流域价格联动区域水泥价格表现历史最优；量价齐升下，公司业绩弹性显现，但由于18  年大额非经常损益致使业绩低于预期。因未来江西新增产能较多可能影响价格表现，我们下调公司的盈利预测19-20  年EPS  至2.50、2.74  元（原预测2.69、2.96  元），新增21  年EPS  2.98  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：需求不及预期风险，原材料、煤炭价格上涨风险等。