华鑫证券-星宇股份-601799-显著受益车灯升级趋势，业绩逆势高增长-190329

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        事件：
        公司发布2018  年年报，全年公司实现营业收入50.74亿元，同比增长19.24%；营业利润7.18  亿元，同比增长28.74%，归属母公司净利润6.11  亿元，同比增长29.91%；折合EPS  为2.21  元/股。
        点评：
        Q4  收入增速环比下滑，全年业绩逆势高增长。Q4  公司实现营收13.50  亿元，同比增长8.15%，收入创公司单季度历史最高水平，但同比增速较三季度出现较大幅度下滑，预计主要与四季度国内乘用车销量整体表现疲弱有关。全年看，公司收入增速大幅跑赢行业平均水平，车灯销量同比增长13.30%，成为拉动收入增长的关键因素。受益于公司主要客户新车型配套价值量的提升，车灯产品均价达到69.74  元，同比增长5.97%，量价齐升趋势显著。
        费用控制合理，四季度毛利率大幅提升。2018  年公司期间费用率为9.03%，同比下降0.9  个百分点，主要由于公司自动化率与管理效率的持续提升所致。值得关注的是，18  年四季度，公司毛利率达到25.9%，环比及同比分别大幅提升5.1  和5.3  个百分点，提升幅度亮眼。我们认为公司毛利率提升主要与高价值量的LED  车灯产品在四季度开始上量有关。同时，原材料成本的下降也促使公司毛利率进一步改善。
        新项目及新技术储备丰富，产能布局稳步推进。2018年，公司承接车灯新项目73  个，批产车灯项目达到102个，项目储备丰富。公司在新技术开发方面取得实质进展，全新像素式前照灯、NDAS  智能前照灯、LIN/CAN  控制RGB  氛围灯等新产品已研发成功，汽车电子和照明研发中心项目开始建设。同时，公司佛山工厂一期已建成投产，二期预计于19  年二季度竣工，智能制造产业园一期项目将在2019  年完工。新项目、新产品、新产能的稳步推进为公司未来业绩持续增长提供坚实基础。
        公司将长期受益于优质的客户结构和车灯升级趋势。公司客户覆盖国内外主要的汽车整车制造企业，包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、一汽轿车、上汽通用、广汽丰田、广汽乘用车、东风日产、德国宝马等，其中一汽大众和一汽丰田为公司前两大客户，18年业务占比分别在40%和15%左右，受益于两家客户新车型的密集投放和LED  大灯进入普及放量期的影响，公司业绩持续高速增长。我们认为，在全球汽车销量增速放缓、车企成本压力增大以及车灯升级趋势加速的背景下，公司有望凭借优质的客户结构和快速的服务响应能力进一步拓展全新客户，未来成长空间广阔。
        盈利预测：我们预计公司2019-2021  年营业收入分别为64.46、80.06  和90.17  亿元，归属母公司所有者净利润分别为7.89、9.81  和11.13  亿元，折合EPS  分别为2.86、3.55  和4.03  元，对应于最新交易日收盘价59.19  元计算，市盈率分别为20.7、16.7  和14.7  倍，鉴于公司客户结构优质，车灯行业已进入LED  和智能化加速应用的阶段。同时，公司下游客户迎来全新产品周期，业绩确定性高。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：（1）宏观经济持续低迷，汽车市场消费持续疲弱，汽车产销量大幅下滑；（2）中美贸易摩擦持续并不断升级，人民币汇率出现大幅波动；（3）公司新客户开拓及订单转化不急预期等。