平安证券-中国中车-601766-业绩增长符合预期，维修收入成为新亮点-190329

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        投资要点
        事项：  
        公司披露2018年年报，实现营业收入2191亿，同比增长3.8%，实现归母净利润113亿，同比增长4.7%。公司计划向全体股东每10股派发1.5元现金红利。
        平安观点：  
        业绩稳健增长，2019  年伴随通车大年有望再创新高。2018  年公司铁路装备/城轨与城市基础设施建设/新产业/现代服务业分别实现收入  1206  亿/348  亿/  497  亿/141  亿，分别增长  11.46%/3.52%/-7.71%/-8.84%。铁路装备和城轨业务稳健增长，新产业收入下滑主要是转让新能源车业务所致，现代服务业收入下滑是公司为降低成本缩减物流业务所致。公司综合毛利率和净利率分别为  22.2%/5.9%，与  2017  年基本持平（2017  年分别为  22.7%和  6.2%）。2019  年，铁总计划铁路通车里程  6800  公里，创近几年新高，铁路装备直接受益，公司核心业务均有望保持增长。
        在手订单充足，2019  年业绩无忧。截至  2018  年年底，公司在手订单  2327亿，与  2017  年底的  2434  亿基本持平，2019  年公司业绩增长无忧。我们统计  2018  年中车签订的车辆装备订单，其中动车组和客车订单相对平稳，地铁订单增长  22.6%，机车增长  58.0%，货车增长  406.6%。未来几年，高铁招标平稳，客车招标随着动力集中式动车组招标复苏反弹，地铁车辆稳健增长，机车、货车规模将随着铁路货运增量计划的落实而持续增长。
        维修业务显著放量，成为业绩新支撑。2018  年公司维修业务收入达  330亿（被分别计入了各项车辆收入中），其中以动车组维修为主。2019  年  1-3月，公司与铁总及下属公司签订了  296  亿的动车组高级修合同。根据《铁路动车组运用维修规程》，动车组运行  120  万公里或  3  年进行三级修，运行  240  万公里或  6  年进行四级修，运行  480  公里或  12  年进行五级修。由于  2008  年之后我国动车组高密集投放，未来几年动车组逐步进入维修高峰期。2019  年，公司维修收入将显著放量，有望成为公司业绩稳定的重要支撑。
        投资建议：考虑公司订单量变化，我们微调公司盈利预测，预计  2019-2021  年公司将实现归母净利润  136  亿/162  亿元/180  亿元（2019  年和  2020  年前值为  148  亿元/170  亿元），EPS  分别为0.47  元/0.56  元/0.63  元（2019  年和  2020  年前值为  0.52  元/0.59  元），对应的市盈率为  19  倍/16倍/15  倍。公司动车组业务稳定，城轨业务稳健增长，机车和货车业务将显著放量，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1）铁路固定资产投资不及预期；铁路投资主要由政策驱动，如果固定资产投资不及预期，  将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期；动车组招标不仅与铁路建设规模相关，与完工时间节点同样有关，如果高铁通车不及预期，动车组招标将呈现大小年状况，影响上市公司业绩。3)原材料价格上涨风险：铁路装备中钢材占比较高，如果钢材价格持续上涨，导致采购成本大幅提升，将影响相关公司毛利率水平。4）中美贸易战升级风险：如果中美贸易战持续升级，将对高端装备出口产生不利影响，拖累公司出口业务。