国信证券（香港）-教育行业：K12课外培训行业，整改之后良性发展，龙头有望享受集中度提升红利-190314

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        中国的课外培训机构在去年迎来行业最严格整改，国务院牵头对行业无证无照、消防隐患、超纲教学等乱象进行严格整改，至2019  年初整改工作已经基本完成，一大批证照不齐、师资不合格及消防存隐患的小作坊型培训机构遭淘汰出清，我们可将此次整改看作是行业的一次供给侧改革。虽然短期来看，整改对于行业整体都造成了成本上升的压力，但是中长期来看，K12课外培训原本极度分散的格局有望改变，龙头有望加速扩张版图，享受集中度提升红利。
        K12  课外培训机构市场空间广阔
        2005  年国家统计局公布数据显示中国课外培训市场规模约3000  亿人民币，至今没有进一步披露。据弗若斯特沙利文的报告，2017  年中国K12  课外教育服务市场规模约4653  亿元人民币，2017-2022  年维持10.6%的年复合增速，到2022  年预计达到7689  亿人民币的规模。而根据艾瑞咨询的统计，2017  年中国K12  课外辅导市场规模已经达到6170  亿，预计到2022年将达9551  亿元人民币。不论是哪一方的统计，都预计到2022  年中国的k12  课外辅导市场以9-10%的可观增速增长。
        行业极度分散，政策促使整合
        整个行业目前是双巨头+地域性龙头和众多地方小型培训机构的竞争格局，前5  大K12  培训机构市场份额不足5%。
        全国性的K12  课外培训龙头是新东方EDU、好未来TAL，2018  财年新东方营收规模123.5  亿人民币，好未来营收108.55  亿人民币，行业排名第三的紫光学大000526.SZ  最近12  个月（截至2018-09-30）营收规模28.7亿人民币，双巨头与第三、四的竞争者距离越来越大。卓越教育是华南地区最大的K12  课外教育服务提供商，按收益和总招生人次计是全国排名第五的K12  课外教育服务提供商（2017  年数据）。但前五大行业参与者的市场份额只有4.7%，市场高度分散。
        2018  年政策密集出台，课外培训专项治理行动淘汰大量不合资质的地方性小型培训机构
        2018  年2  月，教育部等四部门联合印发校外培训机构专项治理工作通知，此后开展了针对校外培训机构的为期一年半的专项治理工作。整治的重点是存消防安全隐患、无照无证的课外培训机构，并对课外培训机构提供的人均面积做出要求，严格限制超纲教学、应试竞赛等行为，切实为中小学生减负；对进行学科课外培训的老师要求有教师资格证。据教育部官网公布，全国校外培训机构专项治理行动整改工作进展情况：截至2018  年11，月30  日，全国共摸排校外培训机构401050  所，存在问题机构272842  所照、有营业执照无办学许可证的情况最为突出。现已完成整改211225  所，完成整改率77.42%。其中存安全隐患、无证无在严监管下，大批不合资质的培训机构关闭。虽然对于行业来讲，短期的经营成本会增加，利润受压，但是经过整顿，合规经营，具备完备课程体系及课程开发能力的行业龙头有望趁机加速下沉到三四线城市，提高市场份额。行业经历了专项整治，迈入办学规范化、监管常态化新周期，龙头将受益于行业集中度将持续提升。同时在线教育也已经纳入监管体系，后续将全面向规范化方向发展。
        科技+教育：行业风口“双师课堂”助力行业龙头下沉至低线城市
        教育的本质始终是内容为纲，科技的手段则助力优质内容实现更广泛的传播，从而实现优质教育资源的更大程度共享。双师课堂目前并没有一个权威的定义，目前行业多见的形式是一位顶级名师通过视频线上授课，同时线下配备一位教师提供同步答疑，课堂互动，课下查漏辅导等服务。去年行业巨头新东方和好未来都开办分校试水双师课堂，这也是科技介入教育之后，对稀缺的顶级名师资源利用扩大化的一种尝试。去年高考后，媒体一篇刷屏的《这块屏幕可能改变命运》就是这种双师课堂，贫困地区的中学通过直播跟随成都七中同步上课，本校的教师则随堂监管纪律和答疑。这种直播班的学生高考成绩远远好于普通班学生。目前行业巨头好未来和新东方在双师课堂的尝试方面走在行业前列，截至2018  年11  月30  日，好未来已经借助双师模式进入到11  个城市。
        投资标的
        K12  培训全国性巨头好未来(TAL  US)、新东方(EDU  US)在美国上市，其他一些大型地方性龙头如精锐教育(ONE  US)、朴新教育(NEW  US)均在美国上市；A  股上市公司主要有昂立教育(600661  SH)、紫光学大(000526  SZ)、勤上股份(002638  SZ)；港股唯一的纯正K12  课外培训企业就是刚上市不久的卓越教育(3978  HK)。我们建议重点关注K12  课外培训巨头好未来、新东方，及植根于广州深耕大湾区的区域龙头卓越教育。
        风险提示
        课外培训行业出台更严格管控政策