华泰期货-棉花月报：郑棉回调后仍有冲高动力-210905

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行情回顾：由于中国率先从疫情中恢复，去年4季度起下游持续强劲的需求使得棉纱库存快速下降后持续处于低位水平及2021/22年度全球棉花供需有收紧预期使得棉价下方具有强劲支撑，作为后周期消费品，棉花被资金进行多头的配置，自7月起棉花展开一波向上行情，8月棉价主力合约最高涨至18500元/吨，随着棉价涨至高位水平，风险点也逐步凸显：8月份随着棉价的快速上涨，下游纺织市场较7月份有所变淡，棉纱市场交投情况略有下滑，价格稳中有涨，但幅度不及上游棉花，成交阻力随着价格的上调而加大，棉纱生产利润缩小；纺企开机率虽受部分地区限电影响有所下滑，但仍处于同期高位水平；但纺企棉纱极低库存的格局未改，部分高支纱品种处于排单生产的状态。

织厂订单还未有明显改善，坯布市场近期交投仍偏弱，提价困难，坯布端生产利润薄，但鉴于目前下游订单增加不明显，欧美疫情上升，上游原料高价向下传导的阻碍增强，行业谨慎的心理在加重，后续需关注“金九银十”旺季订单情况。

另外来看棉纱跟随原料也出现快速攀升，但化纤价格上涨幅度却远远没跟上，涤短价格则基本原地踏步，棉花的强势致使棉粘价差在8月底扩大至5450元/吨，棉涤价差则扩大至11600元/吨。

对应的，棉纱和纯涤纱、人棉纱的价差也扩大至较高的水平。

尽管棉与化纤价差的扩大对纺织实际需求可能不会带来明显的替代效应，但化纤的疲软行情将动摇市场对棉花价格高位继续上行的信心。

行情展望：总体来看，从时间窗口来看，棉花市场三季度仍应处于震荡偏多格局中，外盘方面美棉还存在可能出现的利多因素，如天气、中国的采购进度等，国内纺织旺季的期待还存在、新棉抢收预期距离兑现还有时日，当下行情从高点已回落超千点，基本释放了需求端不畅的部分风险，市场逻辑有望重新切换至供应端带来的利多，棉价在回调后仍有望继续攀爬至新季度成本高位。

9月郑棉运行区间17000-19000。

谨慎偏多。

风险点：汇率风险、纺织品出口、疫情风险。