国联证券-2019年2月工业企业利润数据点评：工业企业利润承压-190327

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        事件：
        3月27日国家统计局公布2019年1-2月全国工业企业利润数据：2019年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额7,080.1亿元，同比下降14%；实现主营业务收入14.8万亿元，同比增长3.3%，主营业务收入利润率为4.79%，资产负债率为56.9%。
        投资要点：
        利润超预期下行，利润率持续恶化
        2019年前2个月全国规模以上工业企业利润同比下降14%，去年全年同比上升10.3%。造成利润超预期下行的主要原因在于PPI和利润率的恶化：2月PPI同比上升0.1%，环比下降0.1%，其中生产资料中的原材料工业降幅达到1.5%。从大宗产品价格走势也可以看到，铅、锌、原油等现价均有7%以上的下跌；利润率方面，1-2月主营业务收入利润率为4.79%，较去年同期下降1.31个百分点，创2009年初以来的最低水平。
        私营企业盈利表现整体好于国企
        虽然不同企业类型有程度不一的下滑，整体来看私营企业盈利表现较优。1-2月实现利润1,889.5亿元，同比下滑5.9%，同期国有企业、股份制企业分别下滑24.2%和13.5%。从细分行业的盈利表现也可以看出：前期受价格上涨利润大幅改善的行业随着产品价格的走弱也出现了恶化，如石油煤炭加工业、黑色金属冶炼加工业、有色金属冶炼加工业、化学原料与化学制品制造业等，采矿业也整体出现12.6%的下滑，而这些行业普遍国企占比较大；而盈利增速依然保持较高水平的行业有铁路船舶航空航天设备制造业、专用设备制造业、电气设备制造业和食品产业等。
        企业多维成本边际改善
        工业企业盈利的下行受到需求、价格等多方面的影响，这一趋势预计将维持一段时间。与此同时，随着在成本费用端包括减税降费、支持小微企业融资等一系列政策逐步显效，将有效提升企业利润率水平，大宗产品价格的整体下行还将加速利润在产业链上下游的转移。
        风险提示：宏观经济下行风险；政策效果不及预期。