国联证券-三诺生物-300298-费用拖累业绩，海外资产盈利改善-190325

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        事件：
        公司发布2018年年报，实现营收、归母净利润分别15.5亿元和3.1亿元，同比增长50.1%和20.3%；预告2019年一季度盈利3748-6247万元，剔除2018年同期退税补助及投资收益5300万元，同比稳定增长，业绩略低于预期。
        投资要点：
        业绩略低于预期，新品推广及资产收购致费用率承压
        剔除PTS并表影响，预计公司营收及归母净利润增速约20%和10%，业绩略低于预期，我们分析主要原因是：1）2018年下半年起部分地区渠道去库存，影响当期销量和收入；2）新品推广及资产并购致费用承压，其中“安稳+”系列、“金系列”等新血糖仪品种的推广导致销售费用率同比增长55.6%，显著高于营收增速；此外，PTS收购导致商务服务费增加，管理费用较去年同期增加6486.9万元，增幅高达116.0%，三费总体提升4.46pct。
        血糖监测稳定增长，海外资产盈利改善
        2018年公司血糖监测业务收入11.73亿元，同比增长15.54%，其中零售端受渠道去库存影响增速仅12%，略低于此前预期，预计未来借助完善的渠道和新品替代有望维持稳定增长；医院端贡献收入1亿元，随着临床拓展力度的加大以及PTS系列产品的协同推广效应，我们认为未来2年医院渠道有望保持50%以上增速。海外资产方面：1)三诺健康（PTS）18年净利润约3345万元，未来有望保持10%速度增长；2）三诺健康（Trividia）亏损4579万元，剔除利息支出，  Trividia减亏至648万元，预计2019年有望实现盈利。
        盈利预测与评级
        预计19-21年EPS分别为0.67、0.80、0.94元，对应当前股价，PE为20、17、14倍。公司平台效应显现，业绩增长稳定，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、医院市场销售不及预期；2、海外子公司整合不及预期。