华创证券-陌陌-MOMO.US-非直播社交场景货币化能力加强，增值收入支撑2019年增长-190329

《华创证券-陌陌-MOMO.US-非直播社交场景货币化能力加强，增值收入支撑2019年增长-190329（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-陌陌-MOMO.US-非直播社交场景货币化能力加强，增值收入支撑2019年增长-190329（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        公司于北京时间  2019  年  3  月  12  日公布了第四季度财报，2018Q4  实现营收134.08  亿美元，同比增长  48%；GAAP  净利润  28.16  亿元，同比上升  29%；Non-GAAP  净利润  34.62  亿元，同比增长  37%。
        评论：
        公司  Q4  实现营收  38.44  亿元，同比增长  44.7%，环比增长  4.3%。GAAP  净利润录得人民币  6.608  亿元，同比增长  2.5%，环比增长  12.8%；Non-GAAP  净利润录得人民币  8.874  亿元，同比增长  22%，环比增长  12.9%。
        公司直播业务  Q4  录得收入  29.59  亿元，同比增长  31%，环比增长  6%。环比增长主要由于年度盛典，同比增长主要因公司在直播间加入了  KTV、礼物栏常用礼物入口。其中陌陌主  APP  直播+增值服务付费用户数达到  910  万，同比增长  16.7%，环比增长  2.3%；ARPPU  达到  55.62  美元，同比增长  21.4%，环比增长  6%。主要由于公司引入打企鹅等互动玩法，激发腰部用户付费潜力。Q1  来看或为淡季使得环比走弱。
        Q4  公司增值业务（包含会员费与虚拟礼物）收入：7.22  亿元，同比增长  258%，环比增长  25%。Q4  陌陌主  APP  增值服务收入  4.99  亿元，同比增长  145.3%。公司  70%的  DAU  对于直播社交具有一定排斥性，公司通过增加聊天室等语音场景，打开了剩余用户的市场。Q4  公司持续进行版本迭代，增加了你画我猜、KTV  等社交模块延长用户在线时长，同时拉升了付费用户数量。Q4  探探增值服务收入  2.23  亿元，环比增长  37%，主要来自会员费及特权收入。19  年探探将持续关注用户尤其是女性用户体验，并强化增值业务收入。
        盈利预测、估值及投资评级。公司直播业务现阶段受经济波动影响较大，我们预期  2019  年直播收入增速将会放缓。而公司  18  年以来大力拓展语音等多元用户接入场景，释放占陌陌主  APP  非直播用户需求。我们预计用户在非直播业务的使用时长和付费将得以提升。外加  18Q2  探探并表，2019  年增值业务预计将贡献主要增长。Q1  来看，主播春节返乡等因素对直播业务环比造成一定影响；增值业务抗周期性较强，表现或较为稳定。我们测算，19/20/21  年  GAAP净利润分别为  30.40/36.69/42.16  亿人民币（因直播业务受经济下行影响较大，且头条系、快手系入场直播业务产生竞争，我们对估值进行调整，此前为  19/20年为  6.53/7.41  亿美金），对应  EPS  14.68/17.73/20.38  元，PE  为  17/14/12  倍。陌陌可比公司  2019  年  PE  中位值为  25.36  倍，大幅超出陌陌  2018  年以来  TTM  P/E  中值  18.2  倍，考虑到陌陌直播业务受到政策、经济周期波动影响较大，我们根据陌陌自身  TTM  P/E  中值  18.2  倍给予公司估值，目标价为  39.73  USD。维持“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济放缓对直播收入的影响；主播流失风险；付费用户表现不及预期风险；直播税收、直播内容问题等政策风险；头条系、快手等新兴竞争对手入场带来的主播、用户流失风险。