国信证券-上海建工-600170-Q4业绩增长大幅提速，经营稳健高分红-190329

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        利润受计提减值影响，房地产业务实现高增长
        2018  年公司实现营收  1705.46  亿，同比增长  20.03%；实现归母净利润  27.80亿，同比增长  7.56%，净利润增速放缓主要是由于应收账款和部分可供出售金融资产计提减值等因素所致，扣除非经常性损益后净利润增速达到  27.88%。2018  年建筑施工业务新签订单  3037.12  亿元，同比增长  17.68%；房地产业务增速亮眼，取得营业收入  229  亿元，同比增速达到  100.60%。
        毛利率有所提升，现金流保持净流入
        公司  2018    年  ROE  为  10.71%，与  2017  年同期基本持平。毛利率为  11.25%，同比提升  0.78pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的房地产业务占比的提升；净利率为  2.01%，同比提升  0.05pct。期间费用率为  7.09%，同比下降  0.47pct；其中管理费用率下降  0.30pct  至  5.87%，财务费用率下降  0.19pct  至  0.81%，销售费用率提升  0.02pct  至  0.41%。资产负债率为  83.65%，同比下降  0.84pct；总资产周转率为  0.83  次，同比提升  7.79%，应收账款周转率为  7.68  次，同比提升  1.45%，偿债能力和营运能力均有显著提升。现金流继续保持净流入，全年实现经营性净现金流  23.96  亿，经营性净现金流/营业收入为  1.40%。
        Q4  业绩增长大幅提速
        公司  2018Q1、Q2、Q3  和  Q4  分别完成营收  310.75  亿、472.15  亿、371.20亿、551.35  亿，同比增长  16.44%、19.19%、11.61%、29.66%；实现净利润6.77  亿、8.44  亿、5.33  亿、9.69  亿，同比增长  31.01%、-0.73%、-15.98%、41.99%。四季度公司的业绩增速有大幅的提升。
        省外市场业务占比逐年提升，2018  年继续保持高分红
        在“全国化”战略的推动下，公司上海以外市场订单的占比逐年提升，2018年达到  41.62%，同比提升  1.16pct。公司近十年来业绩持续稳健增长，从股息率上看公司也是近几年建筑行业中分红比例最高的。根据公司  2018  年利润分配预案，股息率达到  3.7%，依然保持在较高的水平。
        盈利预测与投资建议：预计公司  19-21  年  EPS  为  0.38/0.48/0.60  元，PE  分别为  9.6/7.6/6.1  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，政策力度不及预期等。