太平洋证券-利民股份-002734-Q1业绩预增30~45%，未来一年股价看涨60%，维持“买入”-190329

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        事件：公司发布2019  年一季度业绩预增公告，归属于上市公司股东的净利润为7631-8511  万元，同比增长30%-45%，主要因公司及参股公司产品量价齐升带来的利润增长。
        观点:
        业绩超市场预期，继续快速增长。公司一季报业绩符合我们此前预期的8000  万，高于市场预期。主要因素：1）公司参股34%的新河农化盈利大涨，新河百菌清受益于国外先正达与日本SDS  停产、国内苏利与维尤纳特生产受限，同时需求持续增长导致景气高企，新河18年10  月新增1  万吨11  月迅速满产，产能由2  万吨增长至3  万吨，价格由18  年初5  万元/吨涨至5.5  万元/吨。2）公司代森系与硝磺草酮等产品盈利提升。玉米专用除草剂硝磺草酮供应紧张，价格由18  年初16  万元/吨涨至24  万元/吨；代森锰锌尽管在价格上仍面临印度厂商竞争，价格维持2  万-2.2  万元/吨区间，但收购双吉后在渠道与制剂产品上优势逐渐显现，同时受益主要原料乙二胺价格由18  年初2.56万元/吨逐步回落至1.45  万元/吨  ，盈利水平提升。
        主要产品均高景气延续，未来三年为产能快速释放期。公司1  万吨代森锰锌新产能已于  18  年底建成，预计19  年Q2  投产，定位代森高端产品市场；百菌清市场新增需求目前只有新河可以满足，产能将在目前3  万吨基础上进一步提升；500  吨苯醚甲环唑已开工建设，19年  Q3  将投产；硝磺草酮供应极度紧张，19  年开始产能将由1000  吨逐步扩至3000  吨；欧洲葡萄用杀菌剂三乙磷酸铝产能将由5000  吨扩至1.2  万吨。依托领先的技术与环保优势，及收购威远后近千亩园区，公司未来三年产能规模将带动业绩继续快速增长。
        收购威远预计Q2  并表，定位未来农药行业优势龙头。公司以现金7.59  亿收购威远生化  100%股权，威远为国内阿维菌素、草铵膦、嘧菌酯优势企业，二者强强联合将带来显著协同效应。预计19  年Q2将完成收购并表，届时公司在行业中排名将跃居前五。威远高管持股平台新威投资对威远持股15%，并承诺2019-2021  年净利润分别不低于1  亿元、1.1  亿元、1.2  亿元。考虑到公司未来将回购新威股权，及威远产能潜力与渠道优势潜力远未释放，预计威远业绩将有乐观表现。
        维持“买入”评级。预计公司  19-20  年净利分别为2.95  亿、3.96亿元，EPS  为1.05  元、1.42  元，PE  为  13  倍、9  倍。如按威远并表后业绩计算，公司19  年估值仅不到10  倍。给予公司收购完成后15倍PE，未来一年目标市值60  亿元，目标价21  元，向上空间近60%，维持“买入”。
        风险提示：新增产能释放不及预期的风险。