光大证券-金新农-002548-2018年年报点评：周期反转，出栏高增-190329

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        事件：
        公司发布  2018  年年报，实现营业收入  28.01  亿，同比下降  8.52%；实现归净利-2.87  亿，同比下降  524.46%。2018  年生猪养殖低迷拖累整体业绩。另公司公布一季度业绩预告，预计归母净利润为亏损  900  至  1300  万元，亏损主因一季度前期大部分疫区尚未解封，生猪调运依然受较大限制。随着  3  月末21  个省份的疫区全部解除封锁，全国生猪调运已明显好转，叠加猪周期上行，预计后续公司业绩将陆续好转。
        点评：
        1）生猪养殖业务量价均降。2018  年上半年猪价低迷，下半年非洲猪瘟爆发，受此影响公司养殖业务亏损严重。2018  年公司生猪销售实现收入  3.48  亿元，同比下降  37.23%；实现净利润-1.24  亿元，同比下降  233.28%。量上看，公司累计生猪销售  34.86  万头（17  年  37.48  万头），尤其是种猪因跨省调运受阻，公司种猪销量大幅下滑  53.28%至  5.12  万头，仔猪销量平稳，商品猪则保持上升态势。
        2）饲料业务平稳发展。2018  年公司饲料销售  76.92  万吨（含内销  10.55万吨），与  2017  年基本持平。但由于玉米、大豆等原材料价格上涨，饲料业务毛利率下滑  1.25  个百分点至  11.77%。
        3）商誉减值影响利润。2018  年公司对武汉天种、福建一春、盈华讯方合计计提了  1.32  亿元的商誉减值准备。随着环保拆迁改造的完成、猪周期反转确立等，预计上述公司经营将显著改善，再度计提商誉减值的风险很小。
        ◆周期反转确立，量利同增
        非洲猪瘟推动能繁母猪产能大幅去化，根据生长周期推算，其影响将从19  年下半年开始体现。我们预计二季度末生猪价将开始快速上涨。虽一季度公司业绩依然亏损，但预计下半年开始将明显好转，2020  年则将大幅盈利。
        出栏量快速增长。公司内外结合大力拓展生猪产能：一方面铁力生猪生态养殖产业项目有望于  20  年实现满产。另一方面参股公司新大牧业、佳和农牧等出栏量稳健增长。我们预计公司  19-20  年按照参股比例折算的合计权益出栏量分别为  66  万头、121  万头。出栏快速增长叠加猪价上行，公司业绩弹性大。
        ◆持续看好公司，维持“买入”评级
        非洲猪瘟既推动行业去产能，但也增加防疫难度。当前公司已调整经营计划，积极应对非洲猪瘟的影响。此举可以减少公司生猪感染疫情风险，但也将推升养殖成本，公司头猪盈利水平或低于我们此前预期。故我们下调公司19-20  年的盈利预测，同时新增  21  年的预测。我们预计公司  19-20  年的  EPS分别为  0.39  元、1.80  元和  1.98  元。出栏量快速增加，叠加周期上行，持续看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：产能释放不及预期，产品价格不及预期、感染疫情风险。